国金基金张航：看好消费、医药、TMT三个行业

　　9月12日，国金基金主动权益投资副总监张航做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，前瞻四季度资本市场投资大势。

　　嘉宾简介：张航，博士，13年金融从业经验；曾任长盛基金高级交易员、宏观策略研究员，新华资产股票投资部投资经理、首席策略研究员，北京汇垠天然投资基金常务副总裁，北京忠诚志业资本合伙人；现任国金基金主动权益投资副总监、基金经理。

　　问：欢迎国金基金主动权益投资副总监张航老师做客今日头条财经频道线上访谈栏目《投基方法论》，你认为当前是入市的好时机吗？你如何看待接下来的机会，风险该如何防控？

　　张航：对经济和投资环境的判断，我们认为大致可参照2012-2014年的周期，即经济在震荡中筑底。但也不能简单的“刻舟求剑”，动态看，现在的经济结构及周边环境还是远好于2012-2014年的。从目前估值水平和市场情绪看，我们认为目前还是关注A股比较好的时机。对于风险防范，我们认为主要通过深度研究在事前避免非系统风险为主。

　　问：了解到你更看好三个行业，分别是消费、医药、TMT，持股也围绕着这三个行业，为什么更为看好这三个？背后投研团队的支持力度如何？

　　张航：首先这三个行业在中国经济转型期都是比较好的赛道，也是团队配备最强的行业。比如医药，我们配备的是具备七年医院和医药行业事业经验的博士；而我本身在保险机构从事过六年的食品饮料研究，同时兼任消费组长。之所以以这三个行业为主要投资方向，首先主要因为通过我们观察，在09年中国经济转型期后，这三个行业在不同阶段都有不同的投资机会，比如13-15年的TMT，比如近两年的白酒，比如2018年的医药。这说明在这三个行业做组合，本身就有“东方不亮、西方亮的特点”，也就是说，投资这三个行业，第一不会错过未来成长性的行业，同时可以尽量规避行业过于集中的风险。第二，如果通过更长维度观察，在美国等成熟市场，市值前十大的公司基本都在这三个行业产业，说明这个赛道的“雪道够宽”。第三，这个三个行业研究壁垒很高，很适合机构投资者去长期研究和布局。

　　问：今年市场暴雷事件频发，防控风险更是重中之重，在组合的构建上，你是如何操作以规避踩雷风险的？

　　张航：对于风险的认识，我们认为，通过深度研究，提前避免是防控风险最有效的手段。比如我们团队在2018年的配合，就深刻体现了防控风险的思路。2018年初，我们通过经济周期模型，判断后面的经济会有一个增速放缓的过程，同时面临国家货币政策一些调整。因此我们从2018年初就倡导对于“三高”类股票要谨慎研究(当时三高指，高商誉、高负债、高质押)，核心逻辑就是经济减速中，再进行无效投资的公司，风险最大。事后看，我们这个思路，避免了2018年的暴雷风险。所以，我们依然坚持从宏观看大势、微观看细节角度去避免踩雷，防范风险。

　　问：今年4月初到8月末，上证综合指数从高点下跌超过11%，而你管理的产品同期却能取得不错的正收益，这类收益主要来源于哪块，你是如何规避市场的下跌的？

　　张航：从板块看，主要还是得益于个股的选择，在市场震荡中，我们配置的不少股票都见了新高，他们的中报业绩都是满足和超越了投资者的预期，这说明我们选择优秀公司的思路还是受到市场认同。

　　问：你的风格是追求稳健并力争获得长期的价值投资，请问你如何根据市场表现平衡长短期投资机会？

　　张航：对于长期和短期的问题，我认为，一定要想明白长期的问题，去应对短期的问题。长期看，我们的投资还是立足产业思维的方式，一个产业的投资思考周期至少3年，但产业的布局适不适合当前和未来的风险，是我们的第二层思考。

　　国金基金致力于获取绝对收益，请问在投资和研究方面是如何践行绝对收益理念的。

　　因为团队的主要投资经理来源于保险，保险公司一直是股票市场中规模最大的践行绝对收益的投资者。我们认为，绝对收益的主要思路，就是通过深度分析研究，在买点的选择上，通过的合理价格买入来避免过度下跌的风险。

　　问：消费板块的大幅上涨已经引发市场关于消费股估值过高的讨论，你怎么看待消费股的估值，是否还值得投资，投资逻辑是什么？

　　张航：消费板块是未来5年到10年的周期上，依然值得去重点研究和关注的板块。短期从市盈率角度看是一个问题，我们需要在短期对估值进行关注，但是高估并不是唯一卖出的理由，比如，巴菲特当时在买入可口可乐的时候，市盈率角度的估值也不便宜，关键是要理解行业与公司的发展空间和逻辑。

　　问：地产股遭遇政策持续收紧，你如何看待地产股的投资价值？

　　张航：地产目前我们团队配置并不多，从我自身的研究和经验看，未来在养老地产层面，还是有很大空间的。

　　问：市场提前进入强势猪周期，相关股票已经有较大涨幅，现在还是介入的时机吗？