恒逸石化:聚酯行业需求好转,文莱项目产出合格产品

聚酯长丝及下游迎来需求旺季,产业链利润预计将回暖。同时文莱项目常减压装置产出合格产品,文莱项目全面投产后将成为未来公司业绩新的增长点。投资要点:

    [Table_Summary] 维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于 2019年上半年聚酯下游及炼化需求增速低于预期,我们下调 2019/2020/2021年 EPS 为1.17/1.82/1.99元(前值 2019,2020年分别为 2.17/2.88元),采用行业平均 PB2.21倍,下调目标价至 16.35元,增持。

    文莱项目产出合格产品,离项目全面投产更进一步。文莱炼化项目 3月公用工程投产,7月完成项目主装置全面中交。9月 6日常减压装置出产合格产品。文莱项目投产后,公司业务将从 PTA,聚酯和 CPL 延伸至更上游的 PX,苯和炼化环节,形成上下游一体化产业链,增强公司的抗风险能力。未来文莱项目是公司业务主要的新增长点。

    公司是聚酯产业链的龙头之一。截止 2019年二季度末,公司参控股PTA 产能 1350万吨/年,聚酯长丝产能 510万吨/年,聚酯短纤产能 80万吨/年,聚酯瓶片产能 150万吨/年,己内酰胺产能 40万吨/年。PTA和聚酯的参控股产能分别占全国总产能的 31%和 18%。

    聚酯长丝下游迎来需求旺季,产业链利润预计将回暖。截止 8月底聚酯,长丝的负荷分别自 7月底的 86.7%,78.5%提升至 92.2%,82.3%。涤纶 长 丝 工 厂 POY/FDY/DTY 库 存 分 别 自 10.7/14.4/18.5天 下 降 至6.3/11.2/14.8天。江浙加弹,织机负荷分别自 7月底的 66%,57%提升至76%,75%。盛泽地区的坯布库存从 43天下降至 40天左右。我们预计随着季节性需求旺季的开启,近期产业链利润将进一步回升。

    风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA 价格下跌