家电行业2018年报业绩总结:2018年行业增速回落,龙

【研究报告内容摘要】

2018年家电行业营业收入\/净利润增速同比回落,白电\/小家电业绩领跑;原材料虽有所下降但仍处高位拖累行业整体毛利率。采用我们所选的51家家电公司口径:2018年家电共实现营业总收入12025.49亿元,同比增长13.70%;归母净利润685.77亿元,同比下降4.59%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响,家电行业整体营业收入、净利润增速有所回落。原材料虽有所下降但仍处高位运行,致使2018年全年行业整体毛利率同比下滑0.46个pcts至24.37%,尽管期间费用率有所改善(同比下滑0.57个pcts至17.13%),但净利率仍同比下滑1.13个pcts至6.19%;存货同比增长8.27%;经营性现金流量净额有所改善,同比增长38.41%。

白电行业:产品均价提升显著,营收净利维持较快增长领跑家电行业。2018年空调\/洗衣机量价齐升、冰箱量跌价涨带动白电收入稳步提升,白电板块2018年实现营业总收入7427亿元,同比增长15.74%;归母净利润556.22亿元,同比增长10.14%。白电毛利率\/净利率分别同比增长0.06个pcts至27.89%和下降0.4个pcts至8.1%;期间费用率同比下降0.68个pcts至18.43%。展望2019年,我们上调2019年空调内销出货量至增长1.7%,行业发生大规模价格战风险不大,龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。

黑电行业:面板价格持续回落,毛利率改善空间大。2018年黑电行业实现营业总收入3054.49亿元,同比增长10.03%;归母净利润52.90亿元,同比下滑46.50%;毛利率同比下滑1.83个pcts至13.88%;期间费用率同比下降0.85个pcts至12.24%。目前液晶面板价格下滑明显,外销业务看点大,展望2019年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。

厨电行业:收入净利增速放缓,未来成长空间大。受房地产宏观调控影响,2018年厨电板块实现营收250.11亿元,同比增长8.32%;归母净利润25.25亿元,同比下滑7.98%;毛利率\/净利率分别增长0.27pcts至42.56%和下降1.83个pcts至10.18%;期间费用率同比增长0.46个pcts至28.93%。2019年初至今地产成交数据回暖趋势明显,我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升。

小家电行业:营收净利仍保持正增长,受益消费升级趋势明确;零部件行业:收入净利增速大幅放缓,毛利率承压下行。2018年小家电实现营收749.4亿元,同比增长13.94%;归母净利润59.78亿元,同比增长0.85%;毛利率同比下降0.65个pcts至30.9%。零部件板块2018年实现营收544.47亿元,同比增长9.88%;归母净利润-8.38亿元,同比大幅下降129.78%;毛利率同比下降2.19个pcts至18.07%投资建议:2019年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善,迎来家电行业3月出货端数据小阳春。我们结合2018年年报情况,立足公司基本面,重申此前推荐组合:1)稳健组合:格力电器+青岛海尔+苏泊尔;2)成长配置:九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会,厨电龙头老板电器一二线收入占比50%以上,本轮一二线地产销售率先回暖,有望提振公司基本面表现;集成灶龙头浙江美大电商发力+KA进店+经销商开店多点发力,乘行业快速增长东风,预计2019年公司实现30%收入增长目标是大概率事件。