三棵树(603737)：涂料行业集中度稳步提高 转型综合服务提供商 公司营收、净利润大幅增加

　　事件： 三棵树发布2019 年年报，报告期内实现营业收入59.72 亿元，YoY+66.64%；实现营业利润23.19 亿元，YoY+61.92%；实现归母净利润4.06 亿元，YoY+82.55%，实现摊薄每股收益2.18 元，每股经营性净现金流2.15 元。

    　　2019Q4 实现营业收入21.33 亿元，YoY+65.99%；实现归母净利润1.34 亿元，YoY+43.43%。

    　　2019 年拟向全体股东每10 股派发现金红利6.60 元（含税），以资本公积转增股本方式每10 股转增4 股。

    　　公司同时发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入4.35 亿元，同比下降31.10%；实现营业利润-1.44 亿元；实现归母净利润-1.26 亿元。

    维持“审慎增持”评级。三棵树2019 年销售规模实现高速增长，利润同比大幅提高，主要由于并表大禹防漏、主营涂料业务同比增长幅度较大等。

    　　由于业务季节性因素、营业收入减少、费用投入持续增加等，2020Q1 利润同比亏幅扩大。

    　　涂料行业是典型“大行业、小公司”格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A 股上市，2B 和2C 战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。以1.86 亿股本计，我们调整公司2020、2021 年EPS 分别为2.95、3.87 元，并引入2022 年EPS 为4.78 元的盈利预测，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，房地产开发增速放缓风险，各地项目投产不及预期风险。