国盛宏观点评一季度经济：政策重心转为“六稳

　　2020年Q1GDP同比降6.8%，2019Q4增长6.0%。3月规上工业增加值同比-1.1%（1-2月累计同比-13.5%）；1-3月固定资产投资同比-16.1%（前值-24.5%），其中：房地产投资同比-7.7%（前值-16.3%）；狭义基建投资-19.7%（前值-30.3%）；制造业投资同比-25.2%（前值-31.5%）；3月社消同比-18.1%（1-2月同比-23.7%）。

　　核心观点：

　　一季度GDP如期为负，数据背后忧喜并存：忧在于，实现翻番难度巨大、城乡收入差距进一步扩大、实际就业压力增大、消费回补仍待时日、制造业投资难实质修复、外需大幅承压；喜在于，3月相比1-2月改善趋势明显、复工复产力度加速恢复、新经济新业态表现亮眼并显著好于传统产业、地产投资和基建投资的支撑作用仍在、政策刺激效果有望逐步显现。往后看，Q2压力仍大，全年经济走势取决于疫情发展和政策节奏，结合4.17政治局会议，今年翻番应已被淡化，政策重心转为“六稳+六保”；将继续加大逆周期调节力度，进一步“放水”在路上，财政将更关键，明确会降息；“三驾马车”共同发力，新老基建是抓手，地产差异化松动仍可期。

　　1、Q1GDP为负符合市场预期，稳就业和稳增长压力加大。Q1实际GDP同比下降6.8%，约拖累全年GDP 1.5个百分点。分项看，Q1三大产业均为负拉动，二产下滑最多，三产韧性主要来自信息技术、金融。往后看，预计Q2GDP小幅翻正，H1GDP累计仍为负。若全年要翻番，Q2-Q4最低平均增速9.0%；若全年GDP2%-4%，Q2-Q4需4.5%-7.1%。若按1000-1100万人的就业目标，全年GDP增速需4.9%-5.4%。结构上，基建升、地产稳、制造业弱，消费不及去年，出口受外需压制偏弱。

　　2、收入：居民收入降幅小于GDP；但城乡差距扩大，基尼系数可能继续提升。Q1居民收入下降3.9%、降幅小于GDP，反映疫情以来稳小微企业、财政补助等措施起到一定效果。不过，城乡对比看，农村居民收入受冲击更大，对应基尼系数可能延续2016年以来的涨势。由此看，需针对薄弱部门加大救济补助。

　　3、消费：服务消费降幅大，网上零售稳，社零增速下滑且结构分化。消费呈三大特点：一是以全国居民人均消费支出来看，服务消费占比略降，增速降幅约为实物消费的2倍。二是新消费业态加速发展，Q1网上零售表现好于社零整体。三是社会消费品零售总额总体大幅下滑，结构存在差异：粮油、食品等必选消费增速最高；药品、通讯、办公等增速为正；化妆品、汽车、珠宝、地产链消费大幅下滑。往后看，消费券等政策有望提振消费，但鉴于疫情仍在扫尾，预计Q2服务消费回补程度仍弱于实物消费。

　　4、就业：平静的数据之下蕴含危机。城镇调查失业率、PMI从业人员指数等指标反映3月就业情况有所好转。综合我们的两个测算，仍需警惕实际就业压力加大：一是当前看，截至4月6日的暂未工作人数可能达到总就业人口的11.7%-15.6%。二是往后看，我们测算显示GDP增速每下降1个百分点，城镇调查失业率提升0.5个百分点，与奥肯定律的结论不谋而合；若全年GDP增速降至3%，对应失业率可能升至6.7%。

　　5、工业增加值随复工好转，新兴产业相对更好。以发电集团日均耗煤量估计，2月工业整体复工率5-6成，3月平均7.5-8成，对应3月工业增加值增速降幅较1-2月缩窄12.4个百分点。分类看，Q1三大类中制造业下降最显著，细分领域呈现新旧差异，即：新兴产业平均增幅高于传统产业，工业机器人(行情300024,诊股)、集成电路、发电设备等产量增速表现亮眼。企业复工率提高叠加政策加码，预计工业增加值增速将逐渐回升。