贝瑞研究：苹果大涨之际，是退是留？

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 贝瑞研究（分析师：chet Hon）

　　2019年苹果（AAPL.US）股价走势气贯长虹，全年股价涨幅接近90%，远超过道琼斯指数涨幅22.34%，纳斯达克指数涨幅35.23%，以1.35万亿美元总市值位居美股排行榜首。同期公司市盈率由12倍提升到26倍，与Facebook相当，略低于微软和谷歌33倍的市盈率。显而易见，市盈率的大幅提升成为股价增长的主要驱动力。  

　　相比大众对苹果未来业绩增长的乐观，苹果原有机构投资者要更谨慎。在苹果股价高涨之际，都做了部分减持，其中第一大股东领航集团减持398万股，原第二大股东贝莱德减持186万股，原第三大股东巴菲特的伯克希尔减持75万股，第四大股东道富投资减持285万股。

　　在市场存在分歧的节点，势必要问，我们到底是要继续保持乐观，等待苹果股价的再创新高，还是且战且退，大笔抛售来保留胜利的成果。也许这个问题也一直萦绕在巴菲特老爷子的脑子里，毕竟苹果占据伯克希尔持仓最大头寸，而且仅在一年时间就实现了大约400亿美元的浮盈，成为有史以来利润最大的一笔投资。

　　回答上述疑问，需要不断寻找三个方面证据：

硬件销售方面，在iPhone（Mac、iPad）增长趋向饱和的情况下，以AirPods为代表的可穿戴设备产品线（Apple Watch、Beats产品）能否继续大卖，成长边界在哪里？

软件服务方面，传统服务iTunes、App Store、Apple Music、iCloud、Apple Pay、AppleCare以及新推出的Apple TV+、Apple Card、Apple Arcade能否大幅扩张，与苹果硬件产品紧密结合，为用户提供无缝体验？

随着硬件和软件服务销售增长，未来能否不断提升营收和利润，自由现金流能够突破目前增长瓶颈？

　　以下笔者将对上述三个问题做重点分析：

　　一、可穿戴设备：Airpods正处于爆发期，未来仍有较大的成长空间

　　以Airpods为例，先描述下消费电子产品的扩散路径。

　　Airpods因为产品佩戴方式导致其天然拥有社交属性，一代Airpods最开始会在核心果粉和耳机重度用户普及，到了二代Airpods pro预计会在苹果核心消费者中快速渗透，毕竟花2000块钱就能拥有一款苹果最潮的产品也很值。这个阶段应该是市场规模增长最快的阶段。预计到第三代产品，消费者中大部分应该并不真正需求，稍微尝试一下，可能就束之高阁。到了这个阶段，产品增速会逐渐趋缓。 i Watch、Beats，甚至苹果未来新推出的可穿戴产品扩散路径同理。

　　Airpods目前处于二代产品快速放量期，在2019年第四季度，可穿戴业务（包括AirPods、Apple Watch、Beats产品）营收创下新高，增长率超过50%，其中热卖的AirPods贡献主要增幅。苹果没有单独公布去年热销的无线耳机AirPods的销量，根据市场调研机构Asymco预测，2019年第四季度，苹果AirPods耳机产品的收入突破40亿美元大关，19年全年销量大约近6000万副。全球iPhone用户已经有达到10亿，这些用户中拥有AirPods的仅占6%。全球Apple Watch 用户数约7500万，拥有率7.5%。虽然不见得每个人拥有，但考虑到目前较低的拥有率，以AirPods和i watch为代表的可穿戴设备未来还是有较大的渗透空间的。

　　参考瑞信分析师Kyna Wong，2020-2021年AirPods出货量将分别上升到9000万副和1.2亿副，AirPods未来每年的出货量将升至iPhone的2亿副左右的水平。

　　整体来看，苹果可穿戴设备业务过去几年一直保持高速增长，其中16-19年营收分别为111.3亿美元、128.6亿美元、174.2亿美元、244.8亿美元，年复合增速30%。按照美国投行Evercore ISI的测算，苹果可穿戴业务在未来几年里，将保持年复合20%多增速，即使iPhone 业务保持平稳，苹果也能继续增长。据苹果CEO蒂姆库克介绍，可穿戴业务高增长趋势预计将延续，未来会变成营收600亿美元的大业务。

　　二、软件服务业务：致力于提供无缝体验，护城河越挖越深