民生研究周观点

民生宏观策略周观点

    　　1.制造业投资明显回升为最大亮点。12 月固定资产投资累计增速达到5.4%，增速比1—11 月份加快0.2 个百分点。其中最大亮点是制造业投资，累计增速3.1%，比前值加快0.6 个百分点。另外，民间投资累计增速4.7%，比前值加快0.2 个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业投资，通用设备制造业，专用设备制造业等回升明显，中国经济加快向高端制造转型，经济结构明显改善。2.基建投资处于蓄势待发阶段。12 月广义基建投资增速为3.3%，较前值回落了0.2 个百分点。这主要是受到了2019 年财政支出前置的影响，在财政收入持续放缓背景下，2019 年中口径财政支出（包括一般公共预算和政府性基金预算）前高后低，全年较上年整体放缓，这导致年底基建较为疲弱。但这属于蓄势待发阶段，随着2020 年开年以来专项债密集发行，地方储备项目大量启动，我们预计，2020 年基建投资回升至7-8%是大概率事件。3.2020 年房地产投资可能经历一个明显下降的过程。12 月房地产投资累计增速为9.9%，较前值回落了0.3 个百分点。总体看，2019 年房地产投资端和销售端都保持了很高的韧性，其中投资端韧性来自于抢施工，销售端韧性来自于抢销售。但抢施工抢销售的一个伴生结果是，广义库存持续上升。2020 年上半年起，随着开发商库存压力越来越大，房地产投资将经历一个明显下降的过程。4.消费短期内保持平稳增长，未来将呈分化局面。

    　　12 月社零当月同比增速为8%，与前值持平。全年增速也为8%，较上年回落了1 个百分点。2019 年社零增长中枢的下降，主要与汽车市场持续调整有关。车市疲软背后，深层原因则在于作为购车主力的年轻人口持续减少。2020 年，预计传统燃油车消费和新能源车消费，物质消费和服务消费将呈分化发展格局。

    　　我们策略团队认为：疫情不改A 股中长期上行逻辑，当前是2020 年重要的择时机会核心观点：短期抄底资金获利丰厚，短期市场可能还有反复；但A 股长期上涨逻辑没有被破坏，疫情的实际影响已经被节后首个交易日指数的大幅下跌充分减记；长期重要择时信号股债利差已经进入极端水平，当前是2020 年重要的择时机会。短期看，市场可能还会出现反复波动，依然有再次加仓机会。①春节后首个交易日市场缩量下挫，此后四个交易日市场放量回升，部分博弈资金低位买入后短期获利较大，市场可能面临较大兑现压力。②2 月7 日沪深300 股指期货基差相比2 月3 日有所收窄，但依然贴水，显示资金对后市仍有担忧。③近期政策层面已通过公开市场操作释放流动性、降低逆回购利率等多项举措呵护市场，政策力度较大，近期货币政策难有超预期的进一步动作。④疫情能否如期好转还要等待时间确认。春节后首个交易日指数接近跌停，已经较充分的减记了疫情的客观影响，未来若继续下跌更多是情绪上的反映。尽管疫情会对一季度甚至是二季度的消费和生产造成影响，但A 股中枢向上的主要中长期逻辑没有改变。①盈利改善：宏观经济改善是支撑去年12 月反弹的核心动力。目前判断疫情至少已经产生两大影响，一是节日期间的消费，二是开工延迟。但疫情对业绩影响是非经常性的，可能对A 股业绩造成扰动，但不会扭转盈利复苏的大趋势。②科技周期：以TMT 和新能源汽车行业为代表的科技股是2019 年下半年A 股市场的主线，疫情对科技行业生产端影响有限，对科技消费的影响是延迟而不是消灭。

    　　③A股的国际化和机构化趋势：2019年初以来外资持续流入和机构资金增配A股是支撑A股中枢不断上移的重要力量，国际化和机构化的趋势不会因为疫情改变，短期建议关注离岸人民币汇率何时企稳。当前主要指数的股债利差均回到了历史非常极端的水平，意味着股市进入重要择时区域。从历史回溯情况看，股债利差是相对可靠的择时信号。由于疫情影响，A股市场近期出现巨大调整，同时国债收益率在公开市场操作降息影响下走低，双重力量带动股债利差重回历史极端水平。尽管根据股债利差信号择时可能出现左侧等待，或者短期极端情况加剧等问题，但是从更长期视角看，股债利差发出的择时信号往往能带来长期的丰厚回报。投资建议：未来一周调整中逐步加仓核心资产和科技股龙头。核心资产经过此轮调整估值再度回到合理区间下沿，大部分能有稳定的绝对收益。疫情对科技股业绩影响较小，大部分科技公司一季度业绩占比低，全球科技周期和国内自主可控逻辑仍在，疫情前高估值的问题已经得到较大缓解。

    　　行业点评

    　　【民生传媒】宅居促使线上消费表现亮眼，持续推荐在线娱乐和在线教育相关标的一、疫情期间娱乐和教育需求均自线下转至线上，头部游戏时长及流水、视频平台内容播放量同比高增，同时各省通过在线教育平台实现疫情期间学生停课不停学，利好游戏、长视频板块和布局在线教育的广电、出版相关标的。

    　　游戏：疫情影响叠加春节因素，利好整体游戏行业，其中社交竞技游戏、重度游戏、棋牌类游戏和小程序游戏受益明显。目前游戏市场移动游戏占比68%，疫情期间，鼓励大家春节减少聚会，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品。其中头部社交竞技游戏《王者荣耀》大年三十单日流水单月流水均创历史新高；头部重度游戏《完美世界》 iOS游戏畅销榜从30-40名上升至最高第7名；线上棋牌类游戏下载量明显爆发，头部棋牌类游戏下载量峰值较疫情发酵前都上涨200%以上；小程序游戏微信搜索指数峰值较疫情发酵前增长133%。看好未来游戏行业迎来戴维斯双击。建议关注游戏公司完美世界、世纪华通、金科文化、浙数文化、游族网络、电魂网络、三七互娱、吉比特、掌趣科技、腾讯、网易等。

    　　电视剧：短期内全国影视剧组暂停拍摄对影视项目（影视剧拍摄周期2~3个月）上线进度有所影响，但同时加速了相关影视公司清库存速度；长期字节入局长视频有望为上游影视内容公司带来渠道端新增量。建议关注电视剧内容制作公司华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪。

    　　长视频：线上娱乐消费需求旺盛，长视频平台春节期间影视内容播放量同比高增。

    　　建议关注国有长视频平台芒果超媒。

    　　广电：广电系公司的大屏端作为在线教育内容的平台入口，通过开设教育专区，联合优质教育内容资源实现疫情期间停课不停学。若“大屏平台+教育资源”常态化，未来具备较大业绩弹性。建议关注开设在线教育业务的公司如芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、贵广网络。

    　　出版：布局教育信息化的相关出版公司，建议关注南方传媒、中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、中文传媒、城市传媒。

    风险提示

    　　宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。