中国医药行业：第二轮集采结果 降价主旋律不变

　　【研究报告内容摘要】

　　2020 年01 月17 日,第二轮国家集采正式开标,网传结果如下:122 家企业参与采购,33 个(按通用名计)药品的194 个品规激烈厮杀,价格降幅超出市场预期。网传结果显示,此次集采共产生拟中选企业77 家,拟中选产品100 个(按品规计),与集采办给定的最高有效申报价相比(下同),价格降幅在-11.1%至-93.0%,平均降幅-55.1%。碳酸氢钠口服常释剂型流标。

　　拟中标企业情况:1) 科伦药业（002422）(002422.CH)是最大赢家,共5 款产品中标,价格平均降幅-32.8%;2) 齐鲁制药一改上一轮”不战而屈人之兵”的战略, 7 个竞标产品中4 个中标,价格平均降幅-39.6%,重磅产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型,以下简称白蛋白紫杉醇)报价1,828 元人民币/支,降幅- 23.8%,未中标;3) 原研药中,拜耳(BAYN.DE)以-78.4%/-77.7%的降幅中标阿卡波糖/莫西沙星,并在阿卡波糖的竞争中报出0.18 元的最低价,利用低于最低价1.8 倍获得拟中选资格的规则,狙杀华东医药（000963）(000963.CH)和新和成（002001）(002001.CH),多数原研药出局。

　　我们维持此前对重点已覆盖公司的研判:1) 石药集团(1093.HK)中性偏负面,5 个竞标产品中标3 个,分别为阿莫西林(-28.0%)、阿奇霉素(-77.9%)和白蛋白紫杉醇(克艾力,-68.9%),我们预计,若FY20E 销量支持满产或接近满产,则可保证克艾力收入不降低,否则将对收入产生负面影响(3Q19A 克艾力收入约占总收入9%),其余品种市占率低,中标影响正面;2) 中国生物制药(1177.HK)中性偏正面,5 个竞标产品中标3 个,分别为阿比特龙(-77.1%)、奥美沙坦酯(-68.8%)和福多司坦(-56.2%),其中福多司坦占收入比重仅约0.6%,前列腺癌重磅品种阿比特龙原研药出局,中标可迅速抢占市场份额,预计峰值销售额15 亿元人民币,奥美沙坦酯市占率低,中标影响正面;3) 复星医药（600196）(2196.HK)偏正面,6 个竞标产品中标4 个,分别为阿奇霉素(-71.7%)、克林霉素(-44.0%)、异烟肼(-78.2%)和吲达帕胺(-14.1%),品种市占率低,中标影响正面;4) 百济神州(6160.HK, BGNE.US)偏正面, 白蛋白紫杉醇中标,降幅-52.1%,销售见长的强大竞争对手齐鲁制药出局,产品放量可期;5) 华润医药(3320.HK)/东阳光（600673）药(1558.HK)/国药控股(1099.HK)均中性偏正面,分别中标3/3/1 个品种,产品市占率均较低;东阳光药(1558.HK)竞标的3 个品种全部以最低价中标,表现亮眼。

　　我们预计2H20E 有可能进行新一轮国家集采和医保谈判,医保基金腾笼换鸟加速并常态化:1) 网传01 月10 日医保局局长胡静林提出的带量采购三年工作计划印证了我们的研判:将医院采购金额前160 的品种作为集采的重点,3 年集采5-6 批;3 家及以上BE 满25 个自动启动国家集采;2) 安罗替尼等FY18A 通过谈判进入医保的产品将于2H20E 到期,届时将开展新一轮价格谈判。

　　关注结构性和个股机会。我们坚持一贯的观点,1) 集采常态化,降价主旋律,仿制药的职能从赚取利润向品牌拓展、渠道铺设、口碑树立、贡献稳定现金流转换;2) 医保基金腾笼换鸟常态化,投资人对降价幅度和仿制药长期的价格走势不应抱有任何侥幸心理,谨慎为上;3) 集采和医保谈判对估值的影响不再是全行业无差别回调,而是各有涨跌,投资者应更加关注上市公司各竞标产品的市场份额、销售额、产能、原料药自产、渗透率和替代率等因素,具体问题具体分析;3) 创新是不变的主题,研发铸就竞争力和护城河,政策的倒逼为资金和研发实力雄厚、新旧增长动能轮动速度快、创新药管线布局充分的龙头企业带来集中效应,如中国生物制药(1177.HK)、石药集团(1093.HK)等,核心资产虽然估值较高,但也不宜轻易减配,投资者可留意超跌机会;4) 持续不断的研发投入将有利CRO/CDMO 企业,建议关注药明生物(2269.HK)、维亚生物(1873.HK)等;5) 关注具有海外市场拓展能力、创新能力和长期成长潜力的生物制药头部企业,如百济神州(6160.HK)、信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)等。