采掘行业深度研究报告：有色补库已起 黑色接受需求考验 能源化工出现分化

　　需求：愈靠近竣工端，需求愈好。在2020 年，需求端的变化来自两点，其一是在资金的总约束下，地产企业投资重心从开工端向竣工端迁移；其二是在持续6 个季度的宽松下，海内外需求出现企稳的迹象。落实到大宗商品层面，螺纹需求增速预计在4%以内，铜需求在2%以内，铝表观需求大于2%，PET 表观需求小于9%，烯烃需求接近于0%。

    供给：利润引导供给，政策左右增速。从国内的角度看，持续高利润的行业面临着投资和投产加速的问题，与此同时，废料进口和环保政策显著影响了部分产业2019 年产量和投产进度，左右了供给端在2020 年的增速。从我们掌握的数据分析，预计2020 年粗钢产量增速低于2%，铜产量2%，铝产量7%，PET产量8%，烯烃供给9%。

    库存：有色补库已起，黑色接受需求考验，能源化工显著分化。从库存周期的角度，螺纹库存偏低，供给增速不大，但需求存在不及预期的可能性，处于库存周期尾部接受需求考验；铜铝绝对库存偏低，产业已经给出了补充原料库存的特征；已经出现较为明显的原料补库特征；聚酯下游绝对库存较高，目前已经有较为明显的改善，库存周期尾部等待需求端进一步走强；烯烃库存中性，供给压力较大，产业仍在去库。

    投资建议：春季躁动本质上在数据窗口期对经济方向的博弈，核心理念是高弹性、低风险，铜铝经过漫长的下跌后便是选项之一，当下的聚酯和黑色成材也值得密切关注。

    风险提示：黑天鹅事件冲击。