机械设备行业研究周报：先国内AGV行业百花齐放

投资摘要：

    行情回顾：申万机械本周上涨2.5%，位列28 个一级子行业第10 位；PE（TTM）24.86 倍，3 年均值45.1 倍；PB（LF）1.94 倍，3 年均值2.5 倍。

    每周一谈：国内AGV 行业百花齐放

    AGV 市场规模：2018 年国内AGV 销量达到2.96 万台

    AGV 指装载磁性/光学等自动导引装置，能够按照导引路径行驶，具有安全保护以及移载功能的运输小车。

    国内AGV 行业基数尚小，行业呈现高速发展态势。销量来看，2018 年我国AGV 市场实现销量2.96 万台，同比增长42.5%，增速虽相较于此前已有所放缓，考虑到较小的基数以及电商等领域的高需求，预计未来仍将保持20%以上年均复合增长率。市场规模方面，2018 年我国AGV 市场提升至42.5亿元，同比增长49.12%，增速快于同期销量。

    汽车为目前AGV 机器人最重要的下游应用行业。应用分布方面，2018 年应用居前行业分别为汽车工业、家电制造、物流，占比分别为23.8%、21.2%、15.8%。举例来说，国内龙头新松的AGV 市场保有量约8,000 余台，其中，汽车工业设备保有量突破4,000 台，占比超过50%。我们看好AGV 机器人未来在国内电商物流领域的发展潜力。

    AGV 供需：电商物流需求高增 内资品牌百花齐放

    国内电商物流业的发展刺激AGV 机器人需求在以下领域高增长。（a）整合型模式：以资源整合为主要方式，代表企业为菜鸟物流。（b）外包型模式：

    将物流配送外包给指定物流配送公司，代表企业为淘宝商城。（c）自建型模式：自主投资建设仓储系统，相较外包资产较重，代表企业为京东。（d）即时性模式：不经过仓储网点周转直接配送，配送时效性为主要考量指标。

    竞争格局方面，Geek+具有较强领先优势。根据GGII 于2019 年发布的研究报告，国内AGV 领域综合竞争力位居首位的供应商为Geek+，目前融资已推进至C 轮。此外，竞争力领先品牌还包括海康机器人、快仓、国自机器人等。

    国内系统集成龙头对于AGV 机器人产业布局各有特点。具体来看，新松、昆船等在AGV 领域深耕多年，具备较强的品牌影响力；北自所、北起院等现阶段AGV 的布局并非重点；兰剑等行业新星追赶速度惊人，未来或将挑战行业龙头。

    投资策略：（a）人行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点，预计降准释放长期资金约9,000 亿元。财政部就“加快发行使用地方政府专项债券、更好发挥有效投资拉动作用”做介绍。政策组合拳有助于提振市场信心，逆周期调节板块有望受益，代表子行业包括工程机械等。（b）从资本性支出扩张角度来看，泛半导体、动力电池、炼化、油气开采等行业投资热情位于近年景气高位，相关领域设备采购理论需求空间较大。

    投资组合：日机密封、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电（电新联合覆盖）、诺力股份。

    风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。