海通证券2019年中报业绩点评：投资收益同比翻番

　　海通证券2019年中报业绩点评：投资收益同比翻番，行业优势地位稳固

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：杨柳 日期：2019-09-20

　　一、事件概述

　　8月 31日海通证券发布了 2019年中报，上半年实现营收 177.4亿元，同比+62.1%，归母净利润 55.3亿元，同比+82.3%，基本 EPS 为 0.48元/股，加权平均ROE 为 4.6%。

　　二、分析与判断

　　业绩保持高增长，行业头部地位稳固

　　海通证券上半年营收和净利润规模位列行业第 3，头部地位稳固，归母净利润同比+82%，扣非后同比+98%延续一季度高增长势头。公司投资端表现亮眼，二季度投资净收益达到 22亿元，推动投资收益同比+100%，公允价值变动净收益二季度较一季度明显下滑，但上半年仍录得 13亿元好于去年同期，推动业绩高增长。

　　自营+信用+经纪收入贡献半数收入，资管收入同比逆势增长自营业务大幅增长，同比增速分别达到+213%，收入占比达到 33%。经纪业务同比+14%、信用业务同比-7%，二者收入占比分别为 13%和 11%。资管业务收入逆势同比+32%，好于行业水平，投行业务同比+8%、占比 9%。资产配置方面，上半年权益及衍生品投资规模 230亿元占净资本 32%，固收类投资规模 967亿元占净资本 135%，规模较上年末增加了 23和 131亿元，占比分别提升 3个和 18个百分点。

　　核心竞争力和国际业务实力保持领先，再融资计划稳步进行公司资本实力领先，净资产、净资本均位列行业第 3。上半年股基交易金额达到 5.8万亿元同比+30%，客户资产 1.7万亿元较去年末增加 26%。投行股债主承销金额超 1900亿元保持行业前五梯队、净收入达行业第 3。海通国际股权融资承销数量位居香港市场第 1，完成“瑞幸咖啡”美股 IPO 呈现国际承销实力。集合资管规模增长 55%至 773亿元，主动规模 1373亿元同比+27%，推动资管收入逆势增长。

　　7月公司 200亿元定增计划获监管受理，投向集中 FICC 和资本中介。

　　三、投资建议

　　考虑去年下半年低基数效应，公司全年业绩增速达到 50%以上具有确定性。当前板块 PB 为 1.6X，距离 2016-2017年平均 1.8X 有上修空间。公司目前 PB 为 1.3X低于整体水平，预计 2019-2020年 PB 为 1.3X 和 1.2X，维持推荐评级。

　　四、风险提示：自营收入不及预期。

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