四维图新:短期业绩承压,静待行业拐点

短期业绩承压不改优良质地,维持“买入”评级19H1,公司实现营业收入 10.84亿元,同比增长 9.43%;净利润 8560.03万元,同比下降 47.56%,扣非后净利润 6155万元,同比下滑 54.37%。

    我们认为,公司收入增速好于预期,净利润低于预期,我们认为其主要原因在于,导航和车联网两项业务的成本增加,以及车联网相关子公司( Mapbar)投入继续加大导致。 我们认为公司在智能驾驶领域布局广泛,行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期, 预计 2019-2021年 EPS分别为 0.23/0.27/0.32元,维持“买入”评级。

    导航业务:乘用车下滑压力不减,导航业务逆势增长上半年导航业务实现收入 4.41亿元,同比增长 7%。我们认为,电子导航业务收入增速好于预期。导航业务与中国乘用车销量具有较强相关性, 19H1,中国乘用车销量为 1012.7万辆,同比下降 14%。 2019年 1-6月,中国乘用车单月销量分别为 202/121/202/158/156/173万辆,同比增速分别为-17.7%/-17.4%/-6.9%/-22.0%/-0.9%/-7.8%。可以说, 2019年上半年,中国乘用车市场依然不乐观。而从四维导航业务来看, 19H1仍实现了一定增长。

    我们认为,主要是因为四维的导航客户大部分是以中高档合资品牌车型为主。

    车联网业务:新品落地,客户覆盖度提升,初具变现基础上半年车联网业务实现收入 3.29亿元,同比增长 38%,好于预期。上半年车联网新产品不断落地,发布新一代 AI 语音车机“抖 8”,升级车联网云平台。商用车客户覆盖度提升,截至上半年,公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系,国内卡车增量市场的覆盖度达到 70%。

    乘用车联网领域公司与奥迪建立合作。车联网业务变现已具备基础。

    ADAS 及无人驾驶业务:逐步获得国际大厂的产品认可上半年 ADAS 及无人驾驶业务实现收入 0.48亿元,同比增长 141%。 我们认为,高精度地图和自动驾驶解决方案,是四维在智能驾驶两个重要的产品载体。从产品角度来看, L3的高精度地图产品已经逐步成形和完善, 静待前装车厂 L3车型的逐步量产。我们认为,四维有望继续发挥自身积累的产品专业性、安全性、稳定性等优势, 逐步获得国际大厂的产品认可。在自动驾驶解决方案方面,商用车场景有望落地更快,乘用车领域或将面临更多的市场竞争,这也将考验自动驾驶解决方案一体化的整体设计能力。

    看好无人驾驶落地带来的业务机遇,维持“买入”评级公司形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。维持盈利预测,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.23/0.27/0.32元,对应 PE66/56/46倍。看好公司智能驾驶时代发展机遇,维持“买入”评级。

    风险提示: 国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。