浪潮信息:收入受行业短期因素影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善

事件:公司发布2019年半年报:实现营业收入215.41亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长39.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41亿元,同比增长32.42%。符合市场预期。

    增速受服务器行业景气度影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善。1)目前浪潮x86服务器出货量、销售额均为全球前三、中国第一,增速全球第一。服务器及部件项目收入增长12.74%,增长放缓主要受行业景气度原因,特别是互联网客户采购短期放缓,以及去年高基数原因。2)服务器业务毛利率为11.58%,比去年同期提升0.2个百分点。佐证规模效应产生后,公司毛利率进入改善周期。3)经营活动产生的现金流量净额为-29.28亿元,而去年同期为-70.24亿元,实现大幅改善主要系公司改善上下游账期,控制采购节奏,加强货款回收所致。

    销售、管理费用高增确保渠道和团队稳定,财务费用大幅改善。本期销售费用为6.92亿元,同比增长49.21%,主要系加大市场开拓力度所致。管理费用为4.14亿元,同比增长34.02%,主要系管理人员薪酬提高及期权费用增加所致。财务费用为0.90亿元,同比下降52.38%,主要系公司本期贷款利率下降,平均借款余额减小所致。

    研发持续高投入,确保明年新款产品顺利放量。本期研发投入9.26亿元,同比增长32.66%。主要系加大新产品开发力度所致,特别是AI服务器、Intel新款芯片服务器均在重要研发阶段,成为明年业务放量的保证。

    国内服务器行业预计2020年拐点将至。IDC《2019年第一季度中国X86服务器市场跟踪报告》显示,2019年第一季度中国X86服务器市场出货量662,504台,同比下滑0.7%;市场规模35.90亿美元(约合240.90亿元),同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响,国内服务器市场短期承压。预计2020年行业拐点将至:1)5G基站和终端在2020年进入大规模建设,运营商、云计算厂商将进入大量采购期;2)2019年行业增速趋缓,2020年基数较低,即行业大小年之分;3)阿里云收入仍维持高增,CAPEX短期消化后有望恢复。特别是AI和新款x86芯片服务器将在2020年大量释放需求。

    2020年目标市值调整为418亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年中报调整盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿(调整前为600.04亿、749.80亿和922.02亿),预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿(调整前为7.94亿、12.12亿和15.22亿)。即未来三年利润CAGR为39%,按照PEG=0.9估值,2020年目标市值调整为418亿元(调整前为412亿元),对应PE 35x。维持“买入”评级。

    风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。