吉利汽车(0175.HK)：行业下行 业绩承压

　　机构：安信国际

　　评级：买入

　　目标价：16港元

　　报告摘要

　　2019上半年下降40%。2019上半年公司476.7亿元同比下降11.4%，归母净利润40.1亿元同比下降40%，净8.4%，相比较去年同期下降4个百分点。大幅倒退主要因为2019Q3中国正式实施国六排放标准，上半年乘用车行业进行大规模的降价促销，清理国五车库存。吉利坚持让利不让市场战略，为提高市占率，加大了营销力度，导致毛为17.8%，比去年同期下降2.4个百分点，销售费用率4.7%，较去年同期上升0.5个百分点，管理费用率为5.2%，上升2.2个百分点。

　　燃油车与新能源车双轮驱动，吉利销量及业绩将持续向好。2019年前七月公司销量74.3万，同比下降16%，已完成全年销量目标136万的55%。未来吉利产品将是燃油车与新能源车双管齐下，将推出MPV/SUV/轿车各一款新车，以及主要车型的新能源化和电气化版本；几何品牌推出一款全新产品；领克品牌将在一年内推出02和03新能源版及2款全新车型。

　　大浪淘沙，留下的才是赢家。2019年前七月中国乘用车销量1165万辆，同比下滑13%，中汽协预计全年乘用车增速同比下滑5%。前七月日系市占率上升3.7个百分点至21.8%，德系上升2.1个百分点至23.5%，唯有自主品牌市占率降幅最大，下降近4个百分点至39.1%，我们认为中国乘用车行业的寒冬更精准说法应该是自主品牌的寒冬，是自主品牌的主战场三四线城市的汽车消费不足所致。2019年已经有多个车企被媒体曝出运营艰难，比如力帆汽车、华泰汽车、长江汽车、北汽银翔等，我们认为如果没有新的政策刺激，车企破产会密集出现。吉利将是最后的赢家，

　　1)2019上半年吉利扣除借贷后，拥有125亿净现金，抵御风险能力强。

　　2)国际化战略，分担国内销售压力。2019年前七月海外销量4.3万，同比增长280%，占比总销量6%。预计白俄罗斯，新加坡宝腾的产销规模将持续提升。

　　3)模块化生产是核心竞争力，公司已经搭建CMA、BMA和PMA三大造车平台，完成从燃油车与电动车，轿车、SUV、MPV全方位布局。

　　目标价 16港元，买入评级。最后我们调整公司目标价至16港元，较现价有34%上涨空间，对应19-21年预测市盈率分别为13.7倍、10.2倍和8.5倍，维持买入评级。

　　风险提示：乘用车行业竞争加剧；新能源补贴退坡；