行业研究： 环保公用行业年报及一季报综述:环保

　　环保企业业绩降幅逐步企稳，电力板块盈利持续修复

　　环保方面，2018年总营收\/归母净利润同比+9%\/-65%，除环境监测及固废外，多数环保子板块2018年业绩负增长。与略微下滑的毛利率相比，此前快速扩张导致的费用率提升和资产减值的增多为板块盈利下滑的主要原因，随着业绩承诺的集中到期，未来商誉减值问题仍值得关注。2019Q1归母净利润下滑26%，业绩加速下滑趋势已有所缓和，后续民企融资支持政策落地的成效值得期待。

　　电力方面，2018年总营收\/归母净利润同比+11%\/+27%，火电成本端仍承受较高的电煤价格压力，发电量提升及标杆电价翘尾影响下个股业绩有较大分化。受同期煤价高基数影响，2019Q1火电盈利有较大改善。

　　燃气方面，2018年总营收\/归母净利润同比+17%\/-39%，2018Q4盈利大幅下滑主要系金鸿能源、中天能源等因融资收紧而计提部分项目资产减值损失，同时部分城燃商盈利受上游调价侵蚀，2019Q1板块盈利同比下滑4%，盈利改善仍有待后续用气价格的理顺。

　　环保企业扩张将更依赖过往项目回款，公用事业投资有所收缩

　　现金流情况来看，2018年环保板块经营+投资活动净流出501亿元，流出同比减少10%，筹资活动现金流净流入389亿元，同比下滑54%，规模收缩下环保企业未来扩张将更为依赖经营活动回款。燃气、电力板块经营活动净流入与利润增速较为匹配，而投资活动现金流净流出同比减少24%和11%。一季度各板块现金流则是基本延续了2018年的趋势。

　　机构持仓再创历史新低，建议关注环保盈利拐点以及电力国企改革

　　普涨行情下环保及公用均跑输大盘，市场青睐电力企业资产注入等概念。2019Q1公募基金环保公用行业持股总市值及比例再创历史新低，此前四季度增持的水电、火电、环境监测板块在Q1遭大幅减持，持股进一步集中于绩优细分行业领军企业。未来两个季度来看，环保板块落地数据改善、融资成本下降，二三季度盈利拐点值得期待；火电方面Q1盈利大幅修复的情况短期或难持续，需关注国企改革等潜在机会；燃气方面，LNG到岸价虽低位震荡，冬供结束后的气价仍不明确，城燃商盈利仍有隐忧。

投资建议

　　环保方面，二三季度工程类环保板块盈利拐点可期，目前领军企业PB位于历史5%分位数以下，低估值和机构持仓已充分反应市场悲观预期，推荐3月PPP项目落地较好、股权转让迎来进展的[碧水源]和低杠杆稳健经营的[东珠生态]。燃气方面，具备气源优势的企业仍然具备较强的抗风险能力，推荐煤层气领军企业[蓝焰控股]和LNG调峰站投产在即的[深圳燃气]。电力方面，火电盈利改善短期难以持续，但煤价长期回落逻辑不变，推荐业绩对煤价弹性较大的[华电国际]和[长源电力]。