银行行业:信贷规模同环比回升,社融如期回升【行

　　5月信贷规模同环比均较上月改善，票据首次出现同比回落

　　5月末，人民币贷款余额144.3万亿元，同比增长13.4%，增速比上年同期高0.8pct，但环比上月末略降0.1pct。5月新增人民币贷款1.18万亿，同比恢复微增（同比多增313亿），环比上月多增1600亿元。

　　信贷结构来看：1）居民贷款新增6625亿，同比多增482亿，在短期居民贷同比少增272亿的情况下，主要来自中长期居民贷新增4677亿（同比多增754亿）。2）5月非金融企业贷款新增5224亿，基本持平18年同期，但环比4月多增1753亿，规模投放有较为明显的回升。结构上，短期新增1209亿，低基数下同环比分别多增约1800和2600亿；中长期贷款新增2524亿，同比少增1507亿，依然未有明显提升，但降幅较4月（同比少增1845亿）略有改善，占企业新增贷款总额的比例不足50%；值得注意的是，5月票据融资新增1132亿，同比少增315亿，是今年来首次同比少增，一方面5月开票量依然延续收缩的态势，另一方面有18年5月票据增量步入千亿规模推高基数的影响。5月企业信贷规模虽然有所恢复但结构上依然不强。3）5月非银金融机构贷款仅新增58亿，基本持平上年同期。整体来看，5月信贷规模同环比较4月均有所改善，结构上增量主要来自居民中长期和企业短期贷款，企业中长期同比降幅依然较为明显。展望6月，考虑到季末冲量以及经济维稳的基调，信贷投放或将有所提升，结构上也将有所改善。

　　n5月社融增速回升，非标低基数效应贡献主要增量

　　5月社融新增1.4万亿，同比多增4466亿，余额增速略提升0.2pct至10.6%，表内信贷、表外非标、金融市场融资同比出现不同程度改善：1）表外非标融资继续调降（委贷+信托+未贴现票据总规模负增1453亿），虽然环比没有出现明显提振，但受18年同期表外融资断崖下跌影响，同比多增2762亿。2）包括企业债和股票在内的直接融资整体投放735亿，较上年同期多增680亿。3）5月信贷投放改善，对实体经济发放的人民币贷款新增1.19万亿，同比多增459亿。

　　4）地方政府专项债5月新增1251亿，同比多增239亿。总体而言，社融数据继4月回归常态预期后边际有所回暖，一方面表外融资在低基数效应下贡献了主要增量，另一方面也受益于信贷和债券融资同比略有提升。展望未来，受益于2018年6-7月份表外融资断崖式下滑带来的低基数影响，以及9月底之前地方政府专项债的加快发行，社融增速有望延续改善态势。

　　5月非银存款拖累总存款增速，居民和企业存款稳中有升

　　5月新增人民币存款1.22万亿，同比少增871亿，人民币存款增速为8.4%，同环比续降0.5和0.1个百分点。具体来看，5月居民存款新增2417亿，较4月负增6000多亿明显修复，同比多增200亿；企业存款也转负为正，新增1181亿，同环比分别多增约1000和3000亿；5月财政存款仍是主要贡献部分，财政存款规模新增4849亿，非银机构存款微增409亿，较18年同期少增1735亿，是5月存款同比少增的主要原因，但环比看边际有明显回升。

　　5月M1增速抬头M2平稳，剪刀差环比略收窄

　　5月M1M2增速略有分化。M1增速3.4%，低于上年同期2.6pct，环比上月末微增0.5pct；M2增速环比持平于8.5%，高于上年同期0.2pct，M1M2剪刀差延续19年以来的整体收窄态势，环比略收窄0.5pct，企业经营活跃度或有提升，流动性有所好转。

　　投资建议

　　5月新增信贷规模同比环比有所回升，增量主要来自居民中长期贷款和企业短期贷款拉动，企业中长期同比降幅依然较为明显。展望6月，考虑到季末冲量以及经济维稳的基调，信贷投放或将有所提升，结构上也将有所改善。社融方面，5月社融增速略有回升，主要来自非标基数效应贡献，但贷款和债融表现也有所回暖，后续在非标融资的修复中社融增速将有所反弹。宏观层面，外部环境不确定性加剧，结合5月份PMI数据和进口数据，当前我国经济仍然面临较大下行压力，逆周期调控逐渐加码，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》一方面允许将地方政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金，另一方面积极鼓励金融机构提供配套融资支持，借助宽信用实现稳增长。目前板块动态PB基本维持在0.86倍左右，行业分化下优质个股更具溢价空间，我们继续推荐招行、宁波、常熟、中信、农行、中行。

　　风险提示：

　　1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。