世华新材下游陷出货量负增长窘境 少计提坏账准

　　　　《金证研》沪深资本组 青云/研究员 映蔚 洪力/编审

　　　　当前，5G的普及给终端设备的升级带来了全新挑战，其影响“辐射”的行业包括新材料产业。2019年，国内新材料行业产值规模，由2011年的0.8万亿元增长至4.5万亿元，预计到2021年，总产值将超过7万亿元。而一枚硬币有正反两面，受限于技术积累相对薄弱，国内功能性材料厂商普遍面临着严峻的市场竞争形势，未来苏州世华新材料科技股份有限公司（以下简称“世华新材”）能否“迎难而上”？

　　　　反观其身后，世华新材应用于苹果终端的销售总额占比近九成，或对苹果公司构成“依赖”，且前五大客户销售占比超近八成，存在客户集中度高企的风险。与此同时，2019年，其所“依赖”的苹果公司在全球智能手机的市场占有率下滑，在此背景下，世华新材主要产品产销量也难掩下滑“颓势”，其未来成长能力如何？尚未可知。不仅如此，涉嫌美化报表、采购数据真实性存疑等，系世华新材需直面的问题之一。

　　　　 

　　　　一、营业收入“开倒车”，毛利率走低且不及同行

　　　　坐落于苏州市吴江区的世华新材，已成立逾10载，2019年，其营业收入“开倒车”。

　　　　2017-2019年，世华新材的营业收入分别为2.34亿元、2.56亿元、2.41亿元，2018-2019年分别同比增长9.58%、-5.93%。

　　　　2017-2019年，世华新材的净利润分别为9,325.76万元、5,473.73万元、8,158.42万元，2018-2019年分别同比增长-41.31%、49.05%。

　　　　不仅营收陷入负增长，其毛利率也并不“理想”。近年来，世华新材综合毛利率低于同行业可比公司平均水平，且呈下滑趋势。

　　　　据招股书，2017-2019年，世华新材的综合毛利率分别为61.82%、60.17%、59.32%。

　　　　同期，世华新联同行业可比公司广州方邦电子股份有限公司（以下简称“方邦股份”）的综合毛利率分别为73.17%、71.67%、67.29%，江苏斯迪克新材料科技股份有限公司（以下简称“斯迪克”）可比产品毛利率分别为52.34%、62.95%、64.34%。

　　　　2017-2019年，上述同行业可比公司的平均毛利率为62.76%、67.31%、65.82%。

　　　　此外，2019年，世华新材的“造血”能力减弱。

　　　　2017-2019年，世华新材经营活动产生的现金流量净额分别为6,053.34万元、9,118.94万元、7,401.32万元。

　　　　2017-2019年，世华新材扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为110.23%、49.07%、30.1%。

　　　　 

　　　　二、近九成收入“依赖”苹果公司，客户集中度高企

　　　　值得关注的是，世华新材近九成收入或“依赖”苹果公司。

　　　　据招股书，世华新材主要从事功能性材料的研发、生产及销售，主要产品包括精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料，下游主要为消费电子设备行业。

　　　　报告期内，世华新材通过各主要客户向苹果公司供货。

　　　　2017-2019年，世华新材产品应用于苹果终端的销售总额分别为2.17亿元、2.39亿元、2.11亿元，占同期营业收入的比重分别为92.91%、93.27%、87.65%。

　　　　2019年，世华新材产品应用于苹果终端的销售总额占比尽管有所下降，但仍接近九成。

　　　　另一方面，报告期内，世华新材对前五大客户的销售收入占比近八成，对第一大客户迈锐集团的销售占比超五成，客户集中度高企。

　　　　2017-2019年，世华新材对前五大客户的销售金额分别为2.08亿元、2.17亿元、1.91亿元，占同期营业收入的比重分别为89.12%、84.86%、79.08%。

　　　　其中，2017-2019年，迈锐集团均为世华新材第一大客户，世华新材对其的销售金额分别为1.63亿元、1.57亿元、1.31亿元，占同期营业收入的比重分别为69.72%、61.09%、54.23%。

　　　　也就是说，不仅客户集中度高企，世华新材产品应用于苹果终端的销售总额占比近九成，其或对苹果公司及其产业链构成“依赖”。

　　　　 

　　　　三、下游行业遇冷现出货量负增长“窘境”，成长能力或承压

　　　　除此之外，近年来，世华新材主要产品的产销量双双下滑。

　　　　2017-2019年，世华新材主要产品的产量分别为2,585.41万平方米、2,450.06万平方米、2,241.61万平方米，2018-2019年分别同比增长-5.24%、-8.51%。

　　　　同期，世华新材主要产品的销量分别为2,477.98万平方米、2,493.73万平方米、2,139.47万平方米，2018-2019年分别同比增长0.64%、-14.21%。

　　　　无独有偶，世华新材主要产品的产能利用率也呈下滑趋势。

　　　　2017-2019年，世华新材主要产品的产能利用率分别为125.34%、85.66%、75.94%。

　　　　产销量下滑，或是由于世华新材所依赖的苹果公司2019年智能手机市场占有率下滑，而同行其他厂商的市场份额上升。

　　　　据IDC数据，以出货量来计算，2018-2019年，苹果公司智能手机的全球市场份额分别为14.9%、13.9%。