通威股份(600438)：硅料电池片双料龙头 低成本加速扩张

　　主要观点：

    　　行业短期需求向好，国内受益今年竞价和去年平价项目抢装，需求逐季环比加速，海外受益复工复产及利率下降刺激需求，长期看好新能源替代。

    　　公司硅料龙头，低成本硅料产能快速扩张，促使市占率快速提升公司目前硅料产能8 万吨，市占率约14%；依托低电价区域，通过生产效率提升和费用管控，成本3.95 万元/吨列业内最低，且仍有下降空间，为扩产奠定基础；硅料扩产周期长、投资大、较高进入门槛保证格局稳定，海外高成本企业陆续退出，带来集中度提升；未来两年新增产能极少，公司激进的扩产计划预计提升市占率至40%左右。

    　　公司电池片龙头，布局大尺寸+新技术，领先技术和低成本加速扩产大尺寸电池片面积大功率高，新技术应用高转换效率，是近几年的发展趋势，公司166mm 及以上产能占比约91%，且积极研发新技术，已有多条HIT 中试线；公司电池片非硅成本0.19 元/W 列业内最低。依托技术领先和成本优势，在相对产能分散的竞争中，公司产能扩张明显。

    　　短期公司盈利大幅改善，长期低成本支撑扩产叠加新技术维持竞争力行业下半年需求旺盛，叠加其他厂商近期安全事故，产业链价格接连上涨。预计公司硅料毛利率从前期低点24%提升至46%，明年硅料行业基本没有新增产能，价格有望维持高位；166mm 电池片毛利率从13%升至24%，且下半年供给紧张价格仍有望上涨，公司短期盈利大幅改善。长期来看公司龙头地位稳固，成本优势有效助力公司产能扩张和市占率提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2020/2021/2022 年净利润46/52/67 亿元，对应EPS 1.07/1.20/1.57元。按照分部估值法，对应2021 年市值1453 亿元，对应2021 年28 倍PE，合理估值33.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求及价格上涨不及预期；海外复工复产不及预期；疫情影响加重。