财信研究评5月PMI数据：制造业需求回暖 政策效果

　　文 伍超明宏观团队

　　伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）李沫

　　投资要点

　　>；>；随着国内复工复产进度加速，5月份PMI继续处于扩张区间，企业生产经营活动继续改善。日均耗煤量、高炉开工率、房地产销售等高频数据均显示当前国内企业生产经营活动已基本恢复，在扩内需政策的持续推进下，预计下半年PMI将继续处于扩张区间，但全球疫情演变和经济恢复仍存在较大不确定性，PMI短期波动或难以避免。

　　>；>； 前期政策效果有所显现，制造业需求有所回暖，但供大于需格局未变；大中小型企业分化有所加剧。

　　一、生产扩张放缓，需求有所回暖，但供大于需格局未变。进出口订单继续低于临界值较多，继续拖累国内需求。5月制造业PMI较上月回落2.2个百分点至50.6%，继续处于扩张区间。其中，生产指数回落0.5个百分点至53.2%，扩张有所放缓。受前期扩内需政策效果显现，新订单指数提高0.7个百分点至50.9%，国内总需求有所改善。生产回落需求回暖下，5月供需缺口有所收窄，但供给大于需求的格局未变，国内需求恢复依然弱于生产。从细项看，出口订单的减少或取消依然是国内需求的主要拖累，预计未来国外需求萎缩将继续拖累国内需求。

　　二、大中小型企业分化有所加剧。从企业类型看，5月大、中、小型企业PMI分别为51.6%、48.8%、50.8%，大型企业景气度改善，中小型企业有所回落，大中小型企业分化有所加剧。从分项指标看，受政策效果显现影响，大型企业生产和新订单环比改善幅度最高。小型企业出口订单指数环比提高较多，是其景气度回落幅度低于中型企业的原因，其持续性受制于海外复工复产进度，不确定性较大。

　　>；>； 工业企业去库存。5月原材料库存和产成品库存指数分别环比下降0.9%和2.0%。原材料和产成品库存均下降：一是海外抗疫大封锁下，国际交通运输中断，上游原材料进口受阻；二是国际大宗商品价格波动加剧，囤积风险大增，企业原材料库存增加意愿减弱；三是5月需求回暖使企业销售状况好转，产成品库存出现下降。

　　>；>； 预计5月PPI增长-3.4%左右。受5月份以来国际原油价格有所回升影响，原材料购进和出厂价格指数分别较上月提高9.1和6.5个百分点，预示5月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所增强，边际通缩幅度有望收窄，预计5月PPI同比增长-3.4%左右。

　　>；>； 建筑业生产加快，服务业稳步恢复，非制造业景气度回升。5月服务业PMI指数较上月提高0.2个百分点至52.3%，在政策支持下，服务业需求和市场预期均继续向好，但文化体育娱乐业景气度持续低于50%，需进一步加大政策的结构性支持力度。受益于积极政策推动下基建项目陆续落地，5月建筑业指数较上月回升1.1个百分点至60.8%，市场需求和预期也提高较多，预计逆周期调节力度加码下，基建将继续支撑建筑业快速发展。

　　正文

　　事件：2020年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.6%，较上月回落0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.6%，较上月回升0.4个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，持平于上月。

　　一、制造业PMI持续高于临界值，全球疫情不确定性仍是隐忧

　　5月PMI为50.6%，连续三个月处于扩张区间，反映出5月份制造业生产经营状况继续向好（见图1）。原因有二：一是制造业生产供给增加，如高频指标六大发电集团日均耗煤量、高炉开工率，5月份均要高于4月份，且增幅明显加快，反映工业企业用电量、钢铁等重要资料生产在增加；二是制造业复工复产率继续提高，如高频指标全国客运量同比增速降幅在继续收窄，表明疫情得到有效防控后务工人员返工情况好转加速（见图2）。