投资5G景气子行业当属光模块 ——专访鼎萨投资研究总监岳永明

（原标题：投资5G景气子行业当属光模块 ——专访鼎萨投资研究总监岳永明）

记者 | 曹井雪

如果整个行业在走下坡路，但是龙头公司利用研发、技术以及产能利用率等优势，它的成本是在下降的。

芯片产业未来5~10年都处于向上的趋势，有几万亿甚至几十万亿的市场空间，但短期我觉得阶段性的估值有一点贵。

本周，鼎萨投资研究总监岳永明接受了《红周刊》记者的电话采访。他表示：“投资都是赚三部分的钱，第一阶段是赚估值的钱；第二阶段是赚成长的钱；第三阶段是赚趋势的钱。我更看重赚估值和成长。”他同时强调看好5G细分行业投资机会：“5G子板块中，由于流量需求，光通信行业的投资价值可看高一线。”

存量的传统行业适宜关注板块龙头股

《红周刊》：请问你公司是怎样的一种投资风格呢？

岳永明：我们是以价值投资为主，精选个股。选择产业的时候，我会看产业趋势。我更喜欢有增量的行业，这样的行业发展趋势是向上的，行业的蛋糕可能会越做越大。而对于存量的传统行业，随着产业集中度的提升，我们会关注行业的龙头，边缘化的公司关注度会少一些。

《红周刊》：您提到的存量行业具体指哪些行业呢？愿闻其详！

岳永明：好的。例如化工行业，行业的蛋糕是在变小的，但是随着集中度的提升，龙头公司的蛋糕会越做越大。与白电行业格力电器和美的集团双寡头垄断的情况不同，过去我国的行业特点就是散，像化工、钢铁、养猪等行业都是比较分散的；在这种情况下，如果整个行业在走下坡路，但是龙头公司利用研发、技术以及产能利用率等优势，它的成本是在下降的。因此，龙头公司的市场份额反而会越来越高。

像2014年我们买的中国巨石，我们持仓已经有4到5年的时间了；公司所处的玻纤行业是非常传统的行业，产能过剩。但是中国巨石的产品结构却在不断升级，它的高端产品占50%以上，低端产品做得比较少。

其实，玻纤的下游应用非常广泛，包括汽车、家电、货仓甚至是粪坑都会用到玻纤。通过自动化的改造，它每年的费用率都是在下降的；作为一个传统行业，它的毛利率已经达到了40%多。

科技板块重点看成长性

《红周刊》：在2018年接受媒体采访时，您提出“拥抱高科技”的投资策略，具体来分享一下您当时看好科技股的逻辑。

岳永明：受贸易战影响，2018年从4月份到6月份，整个科技股全部都在暴跌。当时市场情绪极度恐慌。但我们去相关企业调研，发现在美国打击华为、中兴通讯的同时，国外的诺基亚、爱立信等通信类公司都有非常强烈的意愿在中国寻找5G产业链的配套设备，而我们当时的5G技术大约领先于国外半年。因此，我们觉得科技股整体大跌是投资5G非常好的时点。

《红周刊》：问一个老生常谈的问题，您对科技股是如何估值的呢？

岳永明：估值的核心还是要看公司发展的空间有多大、是不是龙头，科技密集型的公司第二大龙头和第一大龙头的差别还是很大的。半导体行业是龙头通吃的行业，龙头公司可能会赚到行业百分之七八十的利润。像圆晶代工厂的龙头公司中芯国际每年的研发投入都有上百亿，是小公司无法实现的；此外，圆晶生产的技术也是迭代的，没有办法跳过14纳米直接研发7纳米。所以这类行业一定要找准行业龙头，比如兆易创新、中芯国际。

《红周刊》：能否给我们的读者分享一个您掘金这一板块的成功案例呢？

岳永明：当时受中兴通讯事件的影响，整个5G板块都处于历史的底部。我在7、8月份买沪电股份的时候，公司的股价才3、4元钱。

我就以沪电股份为例来谈，PCB（印制电路板）生产厂商沪电股份是当时投资的标的。我从产业调研的过程中了解到，天线中价值量最大的一环是PCB，占整个行业价值的50%。但是我国当时没能量产，还在大量从国外采购。而沪电股份是当时国内领先的PCB生产企业，客户覆盖了诺基亚、华为、中兴通讯等。在2018年半年报的业绩已经有所表现，净利润同比增长了90%，而且在三季度业绩又超预期释放。

《红周刊》：从产业趋势来看，PCB行业当前的投资机会还大吗？

岳永明：PCB的产业趋势还没有结束。它是与5G基站的建设速度相关。当前5G基站还没有大规模建设，综合各个平台的信息来看，今年5G基站的建设量有60多万个，未来5G基站数量可能会达到四五百万个，里面的PCB用量还是很大的。

5G实际上是个周期性很强的行业，一般这类公司利润的最高点就是股价的最高点。基站开始高速建设的阶段，股价会有一个大幅上涨，但是随着后面基站建设速度下降，相关概念股的股价基本上也就见顶了。5G投资完成到6G投资又是下一轮周期，这个期间股价会下降来消化估值。

芯片子板块机遇与挑战并存

《红周刊》：芯片板块去年成为科技股中的领涨板块之一，但近期华为再遭美国制裁导致有一种观点看淡芯片板块，您如何看待这一板块的危与机？

岳永明：华为事件改变了国内对芯片厂商和设备厂商的认可，如果相关公司现在有芯片类产品的需求，都会优先考虑国内厂商。