银行行业研究：疫情下的2月金融数据：社融增速平稳 融资需求不佳

事件：3 月11 日，央行公布了20 年2 月份金融数据：RMB 贷款+7202 亿元，社融+8554 亿元，2 月末M2 YoY +8.8%，M1 YoY+4.8%。

    M1、M2 增速均有回升。2 月M1 同比 +4.8%，较上月+4.8 pct；M2 同比+8.8%，较上月+0.4 pct。，该回升态势，有19 年低基数的因素，但也与企业端信贷投放加大、企业债发行活跃有关，广义货币投放加速。

    单就2 月份来说，社融整体不能算差。2 月社融+8554 亿，同比少增1111 亿，YoY+10.7%，考虑到疫情的客观因素，该表现已让人放心。整体来看，靠对公短贷、发债融资较好，对公中长期、个贷、票据表现同比不佳。

    贷款增量靠对公，个贷下滑较多。2 月贷款+9057 亿，同比多增199 亿。其中对公+11300 亿，多增2959 亿，但增量多由短期贷款贡献，结构不佳；个贷-4133 亿，少增3427 亿，较往年降幅较大，或因消费压抑所致。

    表外融资收缩加速，票据尤甚。三项表外融资合计-4857 亿，同比少增1208 亿，委托贷款-356 亿，同比多增152 亿，信托贷款-540 亿，同比少增503 亿；未贴现票据-3961 亿，少增858亿，是表外融资下滑的主因。中小企业信贷需求仍不强。2 月的情况是，未贴现票据-3961 亿，票据融资+634 亿，这或者说明：

    1）持票企业向银行融资的意愿较弱；2）企业之间新开的票据量不足，企业之间的经营往来或处于低潮。

    住户存款增量弱于19 年。1、2 月合并口径来看，住户存款新增4.1 万亿，不及19 年的5.2 万亿，主要是复工延迟以及线下活动不便，现金回流银行体系有迟滞。

    投资建议：强烈建议关注平安银行、邮储银行、常熟银行，战略明晰、成长逻辑好、alpha 属性强；兴业银行、光大银行估值较低，经营持续改善，叠加市值管理诉求；此外，穿越周期的核心资产，招行银行、宁波银行因疫情调整，性价比有所提升。

    风险提示：疫情控制或复工进度不及预期；疫情全球扩散加重；实体企业财务状况恶化范围扩大。