申万宏源(000166)：投行、资管领先自营推动高增长

报告摘要：

    申万宏源4 月10 日发布月度财务数据简报，3 月营业收入合计18.7 亿元，环比上涨54.3%，同比上涨1.2%行业第三；净利润9.7 亿元，环比上涨76.8%，同比上涨23.5%，行业第二。2019 年实现营业收入245.93 亿元，同比增长60.98%；实现归母净利润57.35 亿元，同比增长37.86%；

    投资要点:

    整体盈利能力增强，业务结构持续优化。加权ROE 同比增长1.22 个百分点至7.41%。业务结构持续优化，报告期内完成11.6 亿美元的H 股融资，进一步夯实国际化资本平台。

    自营业绩亮眼，驱动机构服务及交易业务收入高增。其中，FICC 业务投资收益率超越开放式纯债型基金均值11.1 个百分点，位于99.7%分位；场外衍生品业务市占率12.3%，累计规模行业排名前五。

    行情回暖改善经纪业务，两融余额增速不及市场。公司个人金融业务2019 年实现净利润27.93 亿元，同比增长54.43%。截至报告期末，两融余额517.10 亿元，市占率下滑0.6 个百分点至5.05%，增速不及市场；股票质押式融资余额同比下降43.94%至244.88 亿元，股质风险可控。

    积极参与科创板建设，投行业务位于行业前列。2019 年，公司投资银行业务收入同比增长33%至11.93 亿元。经证监会审核通过的并购重组项目6 家，行业排名第5；完成地方政府债承销项目493 只，承销金额324.83亿元，行业排名第5。

    资产管理主动管理收入继续提升，公募基金规模增长。公司资产管理业务净收入行业排名上升至第5 位，主动管理业务收入同比提升11 个百分点至86%；年末公司控股的申万菱信基金和并列第一大股东的参股公司富国基金的公募管理规模分别为 762 亿元和3391 亿元。

    投资建议：报告期内，公司投行、资管业务行业领先，自营投资推动业绩高增。预计2020-2022 年每股收益分别为0.25、0.29、0.33 元。

    首次给予“增持”投资评价。

    风险提示：新冠肺炎导致市场波动风险；市场竞争加剧。