有两种互联网行业：互联网，以及A股互联网

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　　文/怪盗团团长裴培

　　来源：互联网与娱乐怪盗团（ID:TMTphantom）

　　问：如何在最快时间内患上精神分裂症？

　　答：同时研究A股、港股和美股中概股。

　　问：感觉上述方法还是不够快，有更高效的方法吗？

　　答：同时研究A股互联网行业，以及港股/中概股互联网行业。

　　如果你是互联网专业人士，又经常阅读A股市场关于互联网/传媒行业的报告，你会发现，他们的关注点有些奇怪——去年11月在恶炒云游戏，去年12月以来在恶炒MCN，今年2月以来在恶炒远程办公。在此期间，永恒不变的话题是：腾讯游戏快完蛋了（网易也是）；某些新兴第三方支付平台将取代支付宝和微信支付；几个你没听说过的公司在出海方面大有成就，已超过TikTok；等等。

　　别误会，上述热点当然是有一点道理的。云游戏、MCN、远程办公这些话题，主流互联网公司的人也在探讨。A股市场也有一些成长性很好、前途无量的互联网公司（以游戏公司为主）。不过，总体说来，A股投资者关注的“互联网热点”与行业主流的重叠度不高，严重趋向短期；有时候是过时的，有时候又太超前了。

　　这究竟是什么原因导致的？如果仅仅归咎于A股投资者和分析师的个人水平甚至道德品质，那也太简单粗暴、太不公平了。不幸的是，很多人，尤其是互联网专业人士，确实是这么看的。两个多月前，就有一家我很仰慕的互联网公司的高管，很严肃地对我说：“我平时特别看不上A股分析师。”

　　气氛比较尴尬，因为当时我也是A股分析师，我在等待他说“你是例外”，可是他根本就没有说。啊人生啊。

　　严肃地说，“A股互联网”与“主流互联网”脱钩的罪魁祸首，不是从业人员的个人能力或道德品质问题，而是下述三个问题：

　　主流互联网公司先是不能、然后是不愿在A股上市。

　　在上一个周期，A股机构投资者被某些互联网公司坑怕了。

　　消费互联网公司不符合当前A股市场的“主流叙事”。

　　上述任何一个问题都不可能在短期内解决，所以“A股互联网”还将保持与“主流互联网”脱钩并独立发展的节奏，而且很可能是越来越边缘化。

　　首先，主流互联网公司“不能”在A股上市，这个很好理解。三年盈利是A股市场的铁律（仅有科创板除外），大部分互联网公司在上市时都不可能满足这个要求。尤其是对于前期剧烈烧钱的平台型互联网公司而言，在烧钱的紧要关头赶紧上市融资、赶紧建立现代化公司治理架构才是正道。拼多多成立三年就上市了，趣头条、瑞幸咖啡成立两年就上市了，要它们再熬三年等A股简直是天方夜谭。

　　能够在创业早期满足“三年盈利”条件的互联网公司，往往是内容公司，尤其是游戏公司。不幸的是，A股监管部门非常讨厌游戏、影视两个行业，至少在2016-19年之间是如此。我最喜欢的二次元游戏研发公司——米哈游，从2018年初就在排队，身家清白、盈利能力良好，结果到现在好像还没有上会。2019年下半年，监管部门表示又不反对游戏公司上市了，但是从那时起至今，还没有一家游戏公司以IPO方式在A股上市成功。

　　至于科创板，那是给半导体、通信设备、企业软件等“关系国计民生”的所谓基础研发巨头准备的，消费互联网公司就不用去凑那个热闹了。

　　2015年，由于A股传媒及互联网公司的估值极高，美股中概互联网公司确实严肃考虑过私有化回国上市，其中几家还取得了成功。不过，截止2019年，A股传媒互联网板块的估值优势已经基本消弭掉了——你可以看到十几倍P/E的游戏公司，一倍P/B的广告公司和影视公司。有些公司看起来P/E倍数很吓人，其实是因为盈利太低了……

　　对于主流互联网公司来说，在A股上市的麻烦事太多了：发放期权（股权激励）需要漫长而痛苦的审核；并购活动的审核更严；再融资的审核尤其严；双重股权架构更是不存在的。如果上面几件事情都不能做，那么互联网公司还上市做什么？除非A股市场能给出显著的估值优势，可惜它早就给不了了。

　　所以，现在的问题是：除了游戏等内容公司，主流互联网公司不能也不愿在A股上市；而A股监管者又特别讨厌内容公司尤其是游戏公司。这就尴尬了。