行业展望 | 寿险行业：产品结构优化调整，利率下行带来利差损风险，部分中小企业偿付能力或将弱化

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　　主要内容

　　健康险业务近年来保持快速增长，行业产品结构向偏保障型产品转型，预计寿险行业的新业务价值率整体将有所提升。受金融监管持续加码、理财型业务不断收缩、消费者健康意识增强等因素影响，回归保障的健康险业务增速呈快速回升趋势，长期来看，行业产品结构将不断向偏保障型产品转型；因长期保障型产品新业务价值率远高于其他类产品，预计寿险行业的新业务价值率整体将有所提升。

　　部分寿险公司存在一定的退保风险和流动性压力。由于前期销售的中短存续期产品较多且部分存量保单尚未到期，2020年部分寿险公司面临一定的退保风险和流动性压力。

　　预计市场利率仍有一定下行空间，寿险行业仍面临一定的利差损风险。在经济增长放缓及货币政策阶段性宽松的背景下，预计市场利率仍有一定下行空间；考虑到寿险业务具有长期性，存量高预定利率产品仍然存在，利率下行会使以固定收益投资为主的险资面临一定的投资压力，行业仍面临一定的利差损风险。

　　2020年权益市场存在较大不确定性，寿险公司投资业绩或将有所回落。2020年整体宏观经济下行压力仍然存在，中美贸易摩擦的负面影响仍未完全消除，新冠病毒疫情对资本市场造成一定冲击，权益市场存在较大不确定性，寿险公司投资业绩或将有所回落。

　　龙头寿险公司偿付能力相对稳定，部分中小寿险公司或将面临一定的资本补充压力。平安人寿、中国人寿等龙头寿险公司的偿付能力充足率均高于200%，偿付能力相对稳定；部分中小寿险公司抗风险能力较差，易受资本市场冲击、外部环境恶化等因素影响，未来偿付能力可能弱化，或将面临一定的资本补充压力。

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　　正文

　　健康险业务增速呈快速回升趋势，行业产品结构向偏保障型产品转型，预计寿险行业的新业务价值率整体将有所提升

　　受监管政策影响，中短存续期产品受到限制，2017年健康险保费收入增速骤降。2015-2016年，理财型的中短存续期保险产品被大量销售，保险公司通过压缩保险产品期限、抬高预定利率吸引消费者购买，寿险公司跟风大量销售中短存续期护理险等产品，助推健康险保费收入高速增长，同比增速均在50%以上。但中短存续期产品期限较短、收益率较高、缺乏保障功能，使得短期负债与长期资产之间可能发生错配，导致保险公司后续面临较大的集中兑付风险，因此原中国保监会下发《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（保监人身险[2017]134号，以下简称“134号文”）等文件对此类产品进行严格限制，使得2017年健康险保费收入增速骤降至8.58%。

　　2018年健康险保费收入增速反弹，并呈现快速回升趋势。受金融监管政策持续加码、理财型业务不断收缩、消费者健康意识增强等因素影响，寿险公司调整业务结构，回归保障的健康险收入增速呈现快速回升趋势。

　　随着人口老龄化和居民消费水平的提升，居民对于保障型保险的需求加大，且监管引导寿险公司聚焦保障主业，长期来看，行业产品结构将不断向偏保障型产品转型。从上市公司新单保费结构看，2019年上半年中国平安(601318)、中国人寿和新华保险的长期保障型产品（或健康险）占新单保费的比例同比分别提升0.03、8.10和2.26个百分点。

　　新冠病毒疫情有助于增强消费者的保险意识，寿险公司产品结构逐步向偏保障型产品转型，预计新业务价值整体将处于低速增长状态。受134号文影响，快速返还型的两全保险及年金保险被明确限制销售，2018年寿险公司原保险保费收入增速降至0.85%，新单保费收入难以维持快速增长，部分寿险公司2018年新业务价值有所下降。展望2020年，新冠病毒疫情会进一步增强消费者的保险意识，待疫情平息，寿险行业的新单保费或将有所增长；寿险公司产品结构逐步向偏保障型产品转型，保障型产品能带来更多的潜在价值，随着销售重心的切换，预计新业务价值整体将处于低速增长状态。

　　新业务价值率通常会受到产品结构、销售渠道等多重因素综合影响，其中长期保障型产品、代理人渠道的新业务价值率相对较高。一般而言，不同险种的新业务价值率排序为：长期保障型>长交保障储蓄混合型>短期险>短交保障储蓄混合型，以中国平安为例，2018年中国平安长期保障型产品的新业务价值率为94.7%，远高于其他险种；不同销售渠道的新业务价值率排序为：代理人渠道>电销、互联网及其他渠道>银保渠道>团险业务，2018年中国平安代理人渠道新业务价值率为57.1%，远高于其他渠道。