春秋航空(601021)：需求受疫情冲击 客座率大幅下滑

疫情影响公司需求，整体客座率同比大幅下滑7.9pct，维持“买入”

    春秋航空公告2020 年1 月经营数据，新冠病毒对于公司需求端的影响1月已有所体现，可用座公里同增17.4%，收入客公里同增7.1%，客座率82.4%，同降7.9pct。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险，对业绩造成较大冲击，回暖需要等待疫情缓解，我们下调2019E/20E 年净利润预测值至18.4/18.3 亿，更新目标价区间为50.48~54.09 元，维持“买入”。

    运力增速维持高位，客座率同比大幅下滑

    新型冠状病毒疫情对民航旅客出行影响明显，1 月下旬已开始有所体现。

    据民航局披露，1 月份民航共完成旅客运输量5060.2 万人次，同比下降5.3%。公司作为低成本航空龙头，需求端受到抑制，1 月RPK 同增7.1%，增速较上月下滑6.3pct。供给端公司尚未进行充分反应削减运力，1 月同增17.4%，增速较上月提升2.5pct。虽然公司客座率82.4%依然行业领先，但供需错配使得公司客座率同比大幅下滑7.9pct。

    新增运力主要投放国际线，国内线需求同比负增长由于19/20 冬春航季，公司新开较多国际航线，且国际线运力调整相对较不灵活，公司1 月国际线供给仍大幅增长，同增47.9%，需求同增31.6%，同比拉低国际线客座率9.9pct，至80.0%。国内线供给同增3.6%，相比上月下降1.6pct，但疫情影响使得需求同降3.5%，客座率同降6.2pct 至84.1%，为上市以来最低。另外，地区航线受区域事件影响尚未恢复，叠加此次疫情影响，客座率下滑幅度扩大，同降11.8pct 至79.4%。

    低成本航空龙头，等待疫情解除需求回暖

    据交通运输部数据，2 月1 日-14 日，民航共累计发送旅客仅380 万人次公历同比下滑84.5%，预计2 月受疫情影响将更为严重。不过民航出行需求仍处于高速发展阶段，并且公司作为低成本航空龙头，需求韧性更强，在疫情缓解后，预计公司需求端将快速回暖。另外，国常会提出自2020年1 月1 日起免征民航企业缴纳的民航发展基金，2019 年上半年，春秋缴纳民航发展基金1.75 亿，占比利润总额15.3%，或将部分缓解业绩压力。

    下调盈利预测，调整目标价区间至50.48~54.09 元，维持“买入”评级短期内受到新冠疫情影响，公司业绩压力较大，下调2019E/20E/21E 年净利润预测值1.6%/28.2%/21.7%至18.4/18.3/24.7 亿。参考公司16-19 年估值倍数（均值为3.0x PB），给予2.8-3.0x 2020PB（预测2020 年BPS 为18.03元），调整目标价区间50.48~54.09 元人民币。不过长期看，春秋航空作为国内低成本航空龙头，需求具有韧性，看好公司抗周期性扰动的能力，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，疫情影响程度超预期，补贴下滑超预期。