长安汽车(000625)：春节因素影响 1月销量微跌优于行业

事件：公司公布1 月产销快报：1 月实现总销量13.4 万辆，同比下滑4.6%。其中长安福特实现销量1.5 万辆，同比增长4.2%；长安马自达实现销量0.9 万辆，同比下滑27.8%。

    受春节因素影响，公司1 月销量同比下滑4.6%优于行业

    受春节因素影响，2020 年1 月有效工作日仅为17 天，较去年减少5天，因此1月行业总销量同比下滑18.0%，公司1月销量同比下滑4.6%，增速好于行业。细分来看，长安马自达1 月销量同比下滑27.8%，弱于行业；长按福特表现较为平稳，1 月销量同比增长4.2%，环比下滑14.2%，若从按日销量来看，1 月长安福特日均销量903 辆，高于2019年12 月日均销量814 辆。1 月20 日以后新冠肺炎疫情开始爆发，因此此次疫情对车市的影响尚未在1 月完全体现，预计2 月、3 月行业景气度将因疫情影响有所承压，公司自主与合资销量届时也将有所压力。

    长安福特强周期+自主品牌向上，疫情过后公司销量有望显著回升

    此次疫情对车市影响较大，据中汽协数据显示，截至2 月12 日，目前183 个整车生产基地，已有59 个生产基地复工，占比32.2%。我们预计，随着疫情逐渐缓解，行业销量数据有望企稳回升。公司自主品牌近年来走上第三次创业，品牌向上带动销量强势，同时合资品牌长安福特仍处强产品周期，因此公司销量有望在疫情后迎来强于行业的显著回升。

    福特强周期+林肯国产化是最强逻辑，公司业绩弹性十足

    长安福特开启强产品周期：2018 年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019 年有锐界中期改款、锐际、林肯冒险家上市；2020Q1 福特大型SUV 探险者国产化、林肯飞行家上市；2021 年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    下调2019 年盈利预测：预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.55 元、0.76 元、1.67 元，对应PE 为-17.6 倍、12.6 倍、5.7 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。