汽车行业研究：行业一月加速库存去化 看好三月需求复苏

　　事件。中汽协和乘联会分布公布了1 月汽车行业销量。依中汽协口径，今年1 月乘用车批发销量为161.4 万辆，环比下降27.1%，同比下降20.2%。依乘联会口径，1 月乘用车市场零售169.9 万台，同比下降21.5%；1 月新能源乘用车批发销量4.5 万台，同比下降51.3%。

    　　受春节因素影响同比下滑，渠道库存改善明显。由于1 月春节因素影响，生产销售日期减少8 天，从日均销售数据来看，中汽协批发数据同比+7.6%，乘联会零售数据同比+5.8%，行业保持复苏态势。从两个口径的批发和零售数据来看，行业库存呈下降状态。同时1 月交强险数据为189.6 万辆，同比下滑29.2%，行业库存减少28.2 万台，从另一角度验证库存逐步下降。我们认为渠道目前处于合理健康水平，从库存周期来看，有望为后续行业复苏提供保障。

    　　新能源车仍处于政策消化期，看好长周期拐点。依乘联会口径，1 月新能源乘用车批发销量4.5 万台，同比下降51.3%，环比12 月下降67%。其中插电混动销量1.0 万台，同比下降38%，纯电动的批发销量3.5 万台，同比下降52%。我们认为短期国内新能源汽车逐步筑底，产业链持续分化，格局有望重塑，具备全球竞争力的龙头有望受益。

    　　商用车受益重卡高景气度，仅个位数下滑。依中汽协数据，1 月商用车销量为32.6 万辆，同比仅下滑5.7%。根据第一商用车网数据显示，1 月我国重卡市场预计销售各类车型达到11.6 万辆左右，同比增长约18%，并刷新了重卡市场1 月份单月销量的历史纪录。我们认为2020 年重卡市场受到治超力度加强、基建复苏、环保升级淘汰老旧车辆等多重利好因素影响，景气度有望继续维持在高位。

    　　受疫情影响2月行业销量预计双位数下滑，但有望在3月复苏。1）根据乘联会周度零售数据，不考虑疫情，我们预计2020 年春节后日均销量5.8 万辆/天。基于此我们进行敏感性分析，假定2 月销售天数21 天、节后疫情控制、消费情绪略受影响的中性条件下，预计2020 年2 月销量或为104 万辆（同比-11.41%），2020 年一季度预计销售424 万辆(同比-16.52%)，2 月需求有望被延后至3 月份。2）湖北19 年Q1 交强险19.48 万辆，占全国比例3.84%。中性假设下（2020 年湖北省内2 月销量下滑50%，3 月下滑20%），湖北影响行业增速0.64PCT，影响程度较小。3）分品牌看，19 年湖北销量占比较高的品牌包括东风（自主+本田）、长城（哈弗+魏派）、广汽丰田、长安（福特+马自达）等，这些品牌或受到省内需求影响，短期销量可能有所影响。

    　　投资建议。1）整车，建议关注有望因私家用车需求提升受益、受湖北产能影响较低的自主龙头吉利汽车，因东风本田短期产能受影响，消费者可能转购广本的广汽集团。2）国内经济下行压力加大，基建等逆周期手段有望发挥更大的作用，带动重卡需求持续向好，同时东风商用车短期或面临产能短缺，建议关注：中国重汽、潍柴动力。3）零部件方面，疫情扰动下，Q2 起行业竞争预计加剧，降本压力有望倒逼进口替代市场加速打开，推荐新泉股份、德赛西威。

    　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险。