财信研究评12月工业企业利润数据：需求下降、成

文 伍超明（财信研究院副院长，财富证券首席经济学家）胡文艳

投资要点

>；>；2019年，规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，同比下降3.3％；其中，12月当月工业企业利润同比增长-6.3％，增速较上月下降11.7个百分点。

>；>； 工业产品销售回落、价格负增长、成本负担增加等因素叠加，共同导致本月工业利润降幅扩大。具体来看：

一是工业品出厂价格指数（PPI）连续6个月负增长持续拖累利润。2020年1月国际油价降幅超10％，叠加肺炎疫情影响，预计未来数月PPI下行压力仍大，短期工业企业利润负增长态势或难以改变。

二是工业产品销售有所减缓，且成本上升挤压了利润空间。如2019年规模以上工业企业营业收入增长3.8％，较上年降低4.8个百分点；同期工业企业名义和实际营业收入与营业成本增速差仍为负，分别为-0.3％和-0.7％，且均较1-11月还降0.1个百分点。

三是传统制造业利润下降下拉作用明显，逆周期调控相关行业利润则维持平稳。2019年，电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业、制造业利润增速分别为15.4％、1.7％、-5.2％，分别较1-11月降低2.3、增加0.7和降低1.1个百分点。具体分行业来看，2019年钢铁、石化、汽车等重点行业合计影响规模以上工业企业利润增速比上年下降7.4个百分点。

>；>； 高技术制造业利润增速与占比均回升，工业企业效益结构继续改善。从利润增速来看，2019年，我们统计的高技术制造业利润增速为1.4％，较1-11月提升0.2个百分点；从利润占比来看，2019年国内高技术制造业利润在工业中的比重为15.3％，较上年增加1.2个百分点，远高于2013-2018年年均仅提高约0.5个百分点的速度，表明年内高技术制造业利润占比提升速度明显加快，国内新旧动能转换继续加速。

>；>； 受益于逆周期调控影响，国企资产和负债增速均提升，且资产增速高于负债，导致资产负债率下降。2019年国企、私企和外企资产负债率分别较2018年降低0.7、提升1.0和降低0.4个百分点，从表面数据来看，国企和外资企业在降杆杠，私营企业在逆势加杠杆，但从三者各自的资产和负债增速变化，发现事情并不完全如此。与国企资产和负债增速齐升不同的是，私企和外资的资产和债务增速均处于下降状态，表明后两个经济主体加杠杆意愿不强。

>；>； 工业产成品存货短期回升，但企业补库存或仍需等待。一是12月房地产市场“量价齐降”，房地产政策进入稳定观察期，投资增速将在高位继续趋降；二是受肺炎疫情冲击和海外需求放缓、全球地缘政治风险增加影响，国内需求改善或仍有限。企业补库存周期的正式启动仍需等待。

>；>； 预计货币政策仍将加强逆周期调控，采取降准降息措施扩需求、稳增长。

正文

一、工业产品销售回落、价格负增长、成本负担增加共致利润降幅扩大

2019年，全国规模以上工业企业实现利润总额61995.5亿元，同比下降3.3％；其中，12月当月工业企业利润同比增长-6.3％，增速较上月大幅下降11.7个百分点（见图1）。工业利润增速降幅继续扩大，从原因来看，主要有以下三点：

（一）工业品出厂价格指数（PPI）连续6个月负增长持续拖累利润

12月份，国内PPI和生产资料PPI分别同比增长-0.5％和-1.4％，降幅分别较上月收窄0.9和1.3个百分点，但两者已分别连续6和7个月负增长（见图2），若考虑一定的滞后性，表明PPI仍然是工业利润下降的重要原因。从全年来看，2019年国内PPI和生产资料PPI分别同比增长-0.3％和-0.8％，增速较上年下降3.8和5.4个百分点，明显拖累工业企业利润负增长。

2020年1月份，国际原油价格降幅超过10％，同时国内新型冠状病毒疫情爆发，工业生产春节停工时间延长，预计2020年1-2月PPI仍有较大下行压力，表明短期工业企业利润负增长态势或难以改变。

（二）工业产品销售减缓，且成本上升挤压了利润空间