中新赛克(002912)：业绩符合预期 保持高增长

事件

    公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年归母净利润在2.66-3.28亿之间，同比增长30%-60%。

    简评

    业绩符合预期。根据预告区间中值计算，2019 年归母净利润在2.97 亿元，则4 季度单季度归母净利润为1.21 亿元，Q4 单季度同比增长142%，Q4 单季度环比增长10%左右。整体业绩符合预期，业绩增长的主要原因是：1）2018 年初公司签订中国电信的合同近5 亿元，包括12 个省份（含直辖市），且12 个省份分别独立执行。2019 年公司完成该合同部分省份的实施和验收，使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品收入实现大幅度增长。2）公司业务从前端往后端布局，带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长，且这两块业务毛利率较高，预计都在90%以上，预计也能提振后端业务对利润的贡献。3）此外公司2019 年精细化管理，有效控制费用。这里面预计主要体现在销售费用、管理费用的控制，从此前财报的数据来看，销售费用率2018 年为23.59%，2019H1 为22.75%，2019 年前三季度则降至19.34%，下降趋势明显；管理费用率，2018 年为8.10%，2019 年H1 为9.58%，2019 年前三季度又降至7.87%，从三季度开始，管理费用率下降趋势明显。

    政府投资有望加码叠加5G 推进，网络可视化行业景气度攀升，公司为行业龙头，或将直接收益。网络可视化设备的主要需求方包括政府、运营商。就政府需求而言，行业以项目制为特征，通常一个项目建设周期为2-3 年，因此行业短期具备周期性；长期来看，当前网络可视化设备渗透率还很低，预计只部署到30 多个省会城市及直辖市一级，未来300 多个地级市具备进一步下沉空间，同时5G 推进建设，流量持续增长，网络内容本身也具备多样性和扩展性（如从文本到视频），行业长期具备成长属性。因此网络可视化行业，具备短期周期+长期成长属性。2017-2019 年为上一项目周期，预计整个市场规模在50 亿元左右，公司为龙头，预计市场份额在3-4 成左右。2019 年为上一项目周期尾声，是订单小年；2020 年行业有望进入新一轮项目周期起点，景气度拐点向上，同时市场规模有望超越上一轮周期，我们预计在60-80 亿之间，公司为行业龙头，技术领先，地位稳固，或将直接受益。

    后端产品逐步发力，有望成为公司新的增长点。网络可视化产品主要分为前端和后端产品，公司目前主要收入来自于前端。根据欧美发达国家经验来看，后端产品偏软件，是整个网络可视化应用的核心。公司最近几年积极部署网络可视化后端产品，2018 年公司偏后端的网络内容安全产品增长133%，大数据运营产品增长244%，均实现快速增长。我们预计公司后端产品未来几年均会实现快速增长，且毛利率也比前端硬件产品更高，技术壁垒更强。

    盈利预测与评级：20 年网络可视化行业景气度拐点向上，公司为龙头，或将直接受益；后端业务持续布局，有望拓展新的增长点，预计公司 2019、2020 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.74 亿元、5.28 亿元，对应PE 为46X、36X、25X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；行业需求不达预期。