2019年证券行业信用分析及2020年展望

　　▲ 2018年，监管政策上延续从严监管的走向，降杠杆、消除嵌套、调结构的主旨未变，2019年以来监管环境更加注重“严监管”和“促发展”齐头并进，进一步激发了市场活力和发展潜能，长远来看有利于证券公司业务经营的规范性、风险防控意识和防控水平的加强以及竞争水平的提升。

　　▲ 2018年，证券公司经营业绩继续下滑，传统业务收入有所下降，2019年上半年得益于国内证券市场整体回暖、科创板开板、政策红利适度释放等各种有利因素，证券行业经营业绩明显提升，随着头部券商优势凸显、行业分化更加明显，资管新规落地后业务面临转型，各项业务发展仍有待进一步探索和调整。

　　▲证券公司资本实力稳中有升，财务杠杆较为稳定，净资本相关指标保持良好，流动性状况较好，整体信用水平保持稳定。

　　展望

　　展望未来一年，科创板的设立、CDR等业务的开闸有望进一步激发市场活力和发展潜能，为证券公司带来新的利润增长点，资本将继续保持充足水平；证券公司处于转型推进的阶段，证券行业“马太效应”或将愈加明显，未来主动管理、财富管理、机构与高净值客户、差异化定位将是证券公司转型的重点；对外开放加大使得证券行业竞争环境趋于激烈，当前国际形势错综复杂、国内经济仍存下行压力、市场行情波动较大等因素仍然存在且未来走势面临的不确定性较大，可能仍将对证券公司盈利能力及风控能力带来压力。

　　一、行业概况

　　2018年，受限于经济增速下滑、地缘政治紧张等外部冲击，A股市场表现不佳、沪深两市成交量降幅明显，加之信用风险上升、部分上市公司股票质押业务暴雷，加大了证券公司资产减值计提的压力，营收下降和成本增长的双重作用使得证券公司经营业务承压较大，行业利润下降明显。2019年以来，受益于减税降费政策的推进和金融环境的改善，上半年实现GDP 6.3%，总体经济走势较为平稳，但在全球经济趋弱、国际贸易环境趋紧等不利环境下仍存下行压力，经济增速呈现逐季放缓的态势。证券市场走势方面，在中美贸易摩擦缓和、流动性宽松、外资大幅净流入、科创板开板、MSCI扩容等资金、政策等多重利好的驱动下，上半年证券市场显著回暖，市场交投活跃、A股市场上涨明显；债券市场流动性保持合理充裕，发行利率延续2018年的下行态势，发行规模尤其是券商参与的债券发行规模同比实现明显增长。与此同时，上半年券商股票质押业务履约保证金比率改善明显，计提减值损失规模同比显著放缓，2018年较低的基数也为整体行业业绩表现的增长奠定了较好的基础。

　　目前我国证券公司主营业务主要由经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及自营业务构成。证券经纪业务是我国证券公司目前最主要的业务组成部分，是收入的主要来源，投资银行业务和资产管理业务发展较快，融资融券、股指期货、证券直投等创新性业务对证券公司的盈利贡献度也在不断增强。近年来，我国证券公司数量较为稳定，总资产、净资产和净资本规模保持增长。截至2019年6月末，我国共131家证券公司，总资产为7.10万亿元，净资产为1.96万亿元，净资本为1.62万亿元。根据2019年证监会对券商的分类结果，98家券商中，B类券商最多，为50家，占比51%；其次为A类和AA类，分别有38家和1家，占比分别为39%和10%。

　　从行业特点来看，我国证券公司投行、经纪、资管、信用等主营业务整体呈现齐头并进的发展策略，但由于业务同质化严重、提供的服务类型相对单一，同业竞争激烈，使得传统业务的费率不断下行，收入弹性越来越小，同时业务发展对市场行情走势的依赖度高，面临较大的发展瓶颈。此外，证券行业头部效应依然明显，大型券商在资金融入、市场资源及品牌效应等方面具有明显的竞争优势，而中小券商由于不具备规模效应、业务成本更高，利润空间非常有限，整体行业集中度很高。

　　二、行业监管政策

　　2018年，宏观经济仍面临一定下行压力，信用风险事件发生频次上升，监管政策上延续从严监管的走向，降杠杆、消除嵌套、调结构的主旨未变，受监管政策影响证券公司资管业务、股票质押业务面临一定调整和收缩压力，但长远来看各项政策的出台有利于证券公司业务的规范、行业风险的控制以及全行业的健康发展。2019年以来，监管环境更加注重“严监管”和“促发展”齐头并进，推出科创板、逐步松绑股指期货政策、放松投行并购重组政策、股权管理规定发布并重启内资券商设立审批、批准多家外资控股券商等举措，进一步激发了市场活力和发展潜能。