杭氧股份(002430)：“一对多”气体运营模式开启 具里程碑意义

　　事件

    　　公司公告，同意投资设立：1）全资子公司衢州杭氧东港气体有限公司（暂定名，下称衢州杭氧东港），由其负责配套衢州绿色产业集聚区东港园区企业的空分装置、输送管道的建设与运行；2）全资子公司吕梁杭氧气体有限公司（暂定名，下称吕梁杭氧）， 新建一套50000m3/h 空分装置项目，为山西美锦华盛化工新材料有限公司及山西亚鑫煤焦化有限公司提供其生产所需的氧气、氮气等工业气体产品。

    　　经营分析

    　　园区供气、三方供气合同落地，标志公司气体业务迈入“一对多”阶段1）本次拟投资设立的全资子公司衢州杭氧东港、吕梁杭氧项目均是与至少两个及以上的客户进行合作；

    　　2）从具体项目来看，①衢州杭氧东港属于衢州绿色产业集聚区东港园区的供气配套项目，用气客户是园区内企业，可以称为真正意义上的“空分岛”；②吕梁杭氧项目是公司首个三方供气协议，单个气体项目为山西美锦、山西亚鑫两家客户同时供气，具有多用户供气的示范效应。

    　　多用户气体项目模式开启，在公司乃至全国工业气体行业中具有里程碑意义1）此前，我国绝大部分管道气模式属于“厂中厂”，即在钢铁厂、化肥厂等里面建设空分设备厂，即“一对一”运营，单个下游行业周期性强。

    　　2）我们认为，本次公司园区化与三方供气项目的落地，标志着公司管道气商业模式正式从“一对一”迈入“一对多”阶段，同时给国内工业气体未来发展提供了范式。相比此前单用户气体项目，“一对多”运营模式具有显著的规模效应，并能够减少经营性风险与减弱周期性。

    　　气体业务“由价到量”逻辑确立，判断公司业绩有望回归20%增速。

    　　我们看到，今年以来，公司已进入气体业务拓展期，目前已有约30 个项目落地，随着后续气体项目投产加快、气价因素影响减小，判断2020 年业绩有望回归20%左右正增长速度。

    　　盈利调整与投资建议

    　　维持盈利预测，预计2019-2020 年归母净利润7.5/9.1/11.2 亿元，同比增长1.2%/21.6%/22.4%。气体业务具中长期成长性，给予公司PE19 倍，切换至2020 年合理市值173 亿元，提升目标价至18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　零售气体价格波动过大；炼化、煤化工项目开展受阻；气体项目运营不畅。