有色行业2020年度策略报告：关注三大细分领域投资机会

原标题：【平安有色行业2020年度策略报告】危中有机

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　　小金属：供给收缩，钴价有望企稳回升

　　小金属品类较多，除了能源金属钴和锂之外，其他小金属市场容量相对有限，且成长性欠佳，和工业金属类似，具有顺经济周期属性，在目前经济背景下，价格较难有大的作为。2020年我们重点看好需求好转、供给收缩的钴子行业的投资机会。

　　4.1 盈利大降+去库存，钴底部基本探明

　　2019年钴价格延续跌势，相比年初下跌超20%，钴行业景气低迷，究其原因包括中国新能源汽车补贴政策冲击需求、供给增加以及去库存。

　　但我们看到，钴价格的大幅下跌导致企业盈利急剧恶化，钴上市代表性龙头企业洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业2019年前三季度业绩及毛利率水平均大幅下滑，目前已处盈亏边缘。钴价格如果继续下跌将可能导致行业大规模减产，我们判断钴行业盈利已见底。

　　库存方面，根据SMM研究，2018年之前，中国增加了2个月钴原料库存。此后，由于中国冶炼厂拒绝了海外供应商的长单报价，库存停止增长并于2019年开始去库存。龙头企业华友钴业存货变化基本与行业一致，2018年三季度达到高点后，此后的四个季度持续去库存，2019年三季度末，公司存货处于2018年以来的低位。

　　结合行业盈利以及库存，我们认为目前钴行业底部基本探明，价格继续大幅下降的可能性较小。

　　4.2 补贴退坡影响弱化，5G带来增量，2020年需求向好

　　电池是钴的主要下游，2018年全球及中国电池领域钴消费占比分别高达61%和80%，是钴需求增长的主要来源。而电池又主要包括新兴的新能源汽车领域和传统的3C领域，因此，在钴需求中，我们重点分析这两个子领域。

　　新能源汽车方面，2020年将重归增长。2019年3月26日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委联合下发《关于进一步完善新能源汽车推广应用补贴政策的通知》，补贴强度普遍退坡幅度为50%，且预留三个月过渡期(3月26日到6月25日)，过渡期后除了新能源公交车和燃料电池车外，强制取消地方补贴。受政策影响，2019年新能源汽车产量增速放缓，前十个月累计产量为96万辆，同比增长11.5%。预计2019年全年产量和2018基本持平。

　　预计2020年底新能源汽车补贴将退坡到低，但双积分制的约束将显现。根据2017年9月发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》(简称“双积分制”)，2019年和2020年新能源汽车积分比率要求为10%和12%，2019年和2020年的新能源积分可以合并考核。2019年12月3日，工信部装备工业司发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，提出了到2025年新能源汽车新车销量占比达到25%左右，高于此前的20%目标。预计2020年在双积分制推动下，中国新能源汽车将重归较快增长。

　　5G手机导入，带动3C领域需求复苏。手机是3C最重要的产品，2016年随着智能手机渗透率提升以及换机周期延长，全球智能手机出货量增长低迷，2019年前三季度出货量仍同比下滑约3%，但2019年第三季度有所复苏。同时2019年5G手机开始进入市场导入期，运营商积极推出5G套餐，5G手机的商用正式开启，5G相应的基站建设2019年起步，2020年将大幅加速。预计随着5G基站布局逐步完善，智能手机换机需求将得以激活，2020年智能手机出货量有望恢复增长。