财信研究评10月工业企业利润数据：利润结构继续

　　文 财信国际经济研究院 伍超明 胡文艳

　　投资要点

　　>；>；2019年1-10月份，规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中，10月当月工业企业利润同比下降9.9%，降幅较9月份扩大4.6个百分点。

　　>；>； 工业品出厂价格和传统制造业利润降幅扩大是工业利润下降较多的直接原因。一方面，2019年1-10月国内工业品出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别为-0.2%和-0.5%，较1-9月均回落0.2个百分点，其中10月PPI和生产资料PPI分别较上月降低0.4和0.7个百分点。另一方面，国内中低端传统制造业利润降幅继续扩大，如2019年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、纺织业利润分别同比下降44.2%、25.3%、14.7%和6.4%，除汽车制造外，其他三个行业本月降幅均进一步扩大。上述四行业利润占工业利润比重已超两成，表明国内工业投资需求仍不足。

　　>；>； 收入增速低于成本增速。2019年1-10月，工业企业营业收入与营业成本之差与剔除价格因素影响后的实际营业收入增速和实际营业成本增速之差分别为-0.3%和-0.6%，均与1-9月持平，意味着前期减税降费降低企业成本举措，已基本被需求低迷所抵消。

　　>；>； 高技术制造与基建相关行业利润逆势回升，但仍难改传统制造业拖累工业利润降幅扩大。

　　分三大门类看，制造业利润降幅扩大仍是拖累工业利润的主因，逆周期调控加码下电力热力燃气及水的生产与供应维持两位数高增长。2019年1-10月份，电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业、制造业利润增速分别为14.4%、2.4%、-4.9%，分别较1-9月增加2.1、降低0.7和降低1.0个百分点。

　　具体从制造业内部结构看，高技术制造业利润增速与占比回升，国内新旧动能转换继续加快但仍任重道远。利润增速上，2019年1-10月，我们统计的高技术制造业和高耗能制造业利润增速分别为2.0%、-27.7%，较1-9月分别提升0.1和降低4.1个百分点。利润占比上，2019年二季度以来，国内新旧动能转换有所加快，高技术制造业利润占比持续提升；但目前传统产业仍居绝对主导地位，占比超过八成，我国结构转型、新旧动能转换任重道远。

　　>；>； 私企、外企等高效部门资产和负债增速继续回落，国企资产和负债增速则明显回升。2019年1-10月，国企、私企和外企的资产负债率分别为58.3%、57.9%和53.9%，较1-9月降低0.1个百分点、持平和持平。受益于逆周期调控力度和基建投资加码，2019年二季度以来国企资产和负债增速均由降转升，且资产增速快于负债增速，导致国企杠杆率趋降。但同期私企和外企资产和负债增速均持续回落，其中外企资产和负债增速分别由2018年8月的7.9%、7.7%降至2019年9月的3.5%、2.6%。

　　>；>； 工业企业去库存周期或被拉长。2019年1-10月，工业企业产成品存货累计同比增长0.4%，较1-9月份降低0.6个百分点。根据历史经验，产成品库存与房地产投资增速同步性强，且后者是前者的领先指标。展望未来，预计房地产投资增速稳中趋缓，工业企业将继续去库存。

　　正文

　　一、工业品出厂价格和传统制造业利润降幅扩大是工业利润下降较多的直接原因

　　1-10月规模以上工业企业利润总额同比下降2.9%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中，10月当月工业企业利润同比下降9.9%，降幅较9月份扩大4.6个百分点（见图1）。工业利润增速降幅继续扩大，从直接原因看，主要有以下几点：

　　一是工业品出厂价格指数（PPI）降幅扩大。工业企业利润受工业品出厂价格尤其是生产资料价格的影响较大，因此，工业企业利润增速与工业生产者出厂价格指数（PPI）尤其是生产资料价格指数具有很强的同步性（见图2）。2019年1-10月，国内PPI和生产资料价格指数分别为-0.2%和-0.5%，较1-9月均回落0.2个百分点，降幅进一步扩大；其中，10月当月国内PPI和生产资料PPI分别降至-1.6%和-2.6%，分别较上月降低0.4和0.7个百分点，均连续4个月以上负增长。国内工业品出厂价格降幅扩大，实质上反映出受全球需求放缓、贸易不确定性犹存、国内房地产投资高位趋缓影响，国内工业投资需求不足。预计未来数月国内PPI仍将延续负增长，持续拖累工业企业利润。