显示面板行业研究系列(一)：面板价格“跌跌不休” 行业拐点会来吗？

投资建议

    行业策略：大尺寸面板价格已经全面止跌，我们预计明年上半年韩厂三星显示和LGD7 代线以上的大尺寸产线退出以后，面板行业拐点大概率将于明年二季度出现，建议布局行业弹性最大的显示面板厂商。

    推荐组合： 我们强烈推荐在这一轮面板行业洗牌中最受益的面板龙头厂商京东方和TCL 集团。

    行业观点

    大尺寸面板价格“跌跌不休”，几乎全部尺寸已经下探“现金成本”：近一年面板价格平均跌幅超过25%，其中下跌幅度排在前三位的是55”，65”和32”，跌幅分别为33%，29%和27%。面板价格“跌跌不休”的背后还是在于中国大陆厂商如京东方，华星光电和惠科光电新增的8.5 代和10.5 代线的产能开出对于行业供需形成的巨大冲击，叠加中美贸易战对于电视出口的影响，导致大尺寸面板供过于求严重失衡。好消息在于，受到今年三季度旺季备货需求的拉动，面板价格月度环比跌幅从七月份开始缩窄，截至10 月份所有尺寸已经全部止跌。

    显示面板行业寒冬已至，中国大陆龙头厂商京东方首现经营性亏损：随着面板价格在2018-2019 连续两年走低，全球龙头乐金显示（LGD）进入2019年以来已经出现连续三个季度营业利润亏损，今年第三季度营业利润为-3.66亿美元，营业利润率下滑至-7.5%，台湾“面板双雄”友达光电和群创光电同样陷入连续3-4 个季度亏损。国内显示面板龙头厂商京东方也在今年第三季度首次出现经营性亏损，但是国内厂商凭借人工成本的优势在毛利率方面高出台湾厂商超过10%。

    韩国厂商产能利用率大幅降低勉强维持，明年上半年进一步产能退出驱动行业供需比降至8%的健康水平：从行业供需来看，如果三星显示和LGD 按计划退出产能以后，2020 年全年的供需比有望从2018 和2019 年20%以上的高位下降至8%左右，2021-2022 年均维持在10%以下的健康水平。对于电视机厂商而言，如果明年预期面板价格开始上涨以后，对于面板的备货会更加积极。2020 年二季度开始，主流电视机品牌厂商会开始为2020 年7 月24 日举办的东京奥运会备货，三季度也是传统的备货旺季，预计连续两个季度的备货需求有望拉动显示面板价格在明年第二个季度复苏上涨。

    行业洗牌即将完成，首推面板龙头京东方/TCL 集团：2019 年显示面板行业的格局发生了重大变化，京东方(BOE)将首次在显示面板产能超过乐金显示(LGD)，成为全球显示面板龙头，预计到2025 年京东方的市场份额将增长至19.3%。其次华星光电（TCL 集团）的成长幅度更大，从全球显示面板产能来看，华星光电预计从2019 年的8%增长至2022 年的11.6%，成为全球第三大显示面板厂商，在液晶显示面板产能方面，华星光电将在2022 年超越台湾的群创光电成为全球第二大液晶显示面板厂商。目前面板价格处于现金成本附近，国内面板厂商目前处于盈亏平衡线附近，一旦价格反转有大幅上涨，业绩弹性巨大。

    风险提示

    全球经济走弱，高关税抑制平板电视需求；韩厂产能退出时间延后。