睿远基金赵枫：深度研究企业价值 追求长期大概

　　作为拥有20多年A股市场从业经验的投资老将，赵枫于今年11月在睿远基金低调入职。

　　赵枫于1999年进入公募行业，曾任鹏华基金研究员，融通基金基金经理，交银施罗德基金基金经理、专户投资部总经理，2014年创办私募基金、担任投资经理并管理研究团队，如今，他选择再度回归公募。

　　20多年在A股市场的投资研究经历，让赵枫坚定地走上价值投资道路。他认为，价值投资符合经济规律、商业逻辑，可持续性强。他擅长企业研究，将企业价值作为投资决策的核心依据，追求长期大概率的投资回报。

　　在赵枫看来，投资应该化繁为简。他将企业自由现金流量视为命脉，研究企业竞争优势的来源、持续创造价值的能力；他认为研究永无止境，专业化的深度研究创造长期价值，推崇价值投资理念下的投研一体化；他简化决策依据，将企业价值作为投资决策的核心因素；他认为长期投资和集中投资是价值投资的必然选择，但在组合构建时，强调适度分散投资，平抑组合波动，重视投资体验。

　　波动市场背后的大概率机会

　　作为行业内少数拥有超过20年从业经验的投资老将之一，赵枫经历了A股市场的多轮牛熊转换，见证了市场和行业的起步发展，成为坚定的价值投资者和专注的企业研究者。他认为，价值投资是最符合经济规律和商业逻辑的投资方式，通过对企业的深度研究，可以寻找到长期大概率的投资机会。

　　上世纪90年代末入行初期，赵枫所面对的A股市场还处于较为初级的阶段，“那时基本处于混沌状态，对公司和投资的理解都较为有限。”赵枫回忆称。

　　从事基金经理初期，经历漫漫熊市，指数出现了较大幅度的调整。赵枫庆幸熊市是自己职业生涯的起点，使得风险控制深入机理，对市场始终保持敬畏。

　　“熊市的好处是能让市场参与者沉下心来思考问题，每个人在经历了熊市后都会总结出很多经验和教训，虽然赚钱对于投资框架的形成也会有帮助，但对于风险的认识，以及什么路能走、什么路不能走，在熊市中会有更深的领悟。”多年奋战在投资一线，他认为，控制风险最有效的方法是对公司基本面和价值的研究判断。

　　赵枫也坦言，最初的价值投资理念并不完整，他通过不断的尝试和“碰壁”后的归纳总结，不断反思琢磨，寻找波动市场背后更具确定性的因子，最终完善了自己的投资框架。

　　“价值投资往往是反人性的，在买入一只股票后，可能会上涨，也有可能下跌。因此当预判和表现出现偏差时，需要投资者反思审视投资决策的依据和过程，如果对公司价值的判断没有出错，就应该越跌越买；如果真看错了，就果断卖出。这背后核心还是在于对企业研究的深度以及对企业价值的判断。”赵枫称。

　　在研究企业上，赵枫在创办私募后，由于自身角色不仅是投资经理，还是企业管理者，对企业经营有了更进一步的体会，开始真正站在企业经营者的角度去观察一家企业。

　　在赵枫看来，企业的实际经营情况和投资者预期很容易产生偏差，这种偏差使得公司股价出现短期波动。如果企业的竞争力和长期基本面并没有发生改变，这种波动会带来投资机会。

　　将现金流视为企业“命脉”

　　赵枫是一名深度的企业研究者，他认为，价值投资回报的源泉是企业的自由现金流量。“自由现金流是比财务利润真实得多的盈利指标，长期回报很高的企业往往都有强劲且持续的自由现金流。”

　　“从分析框架来看，如果企业的自由现金流不良，其中一部分很可能最终走向失败；另一部分可能处于扩张期的企业，或许正在建立竞争壁垒，但需要外部融资，当然其中也有一些企业最终无法建立竞争壁垒。”赵枫称。

　　长期看，企业只有内生增长，才会增加股东价值。高增长的行业未必有好公司，平淡的行业未必没有好公司，核心还是看企业持续创造自由现金流的能力。对于企业而言，赵枫认为，如果有较大的增长空间，投资资本回报率足够高，不分红、再投资是合理的选择；如果缺乏机会，那么派息或回购是最好的选择。

　　寻找具有持续竞争优势的企业

　　良好自由现金流的来源是企业竞争优势。现实中，很多波动是由企业的竞争优势不明显带来的，赵枫举例说，比如一家企业第一年拥有良好的自由现金流，赚钱效应让很多其他企业纷纷进入，行业竞争加剧，如果这家企业自身没有竞争优势，自由现金流就会很快下降。

　　他花费大量时间去深度研究企业，研究企业的竞争壁垒和竞争优势。