光伏行业专题报告：光伏需求稳步增长 优选景气环节龙头

　　2019 年国内光伏装机略低于预期，2020 年有望实现稳中有进；海外光伏需求加速放量，推动全球光伏稳步增长，加速进入平价时代。建议从供需和量价角度紧抓产业链各景气环节，重点推荐光伏玻璃、多晶硅、电池片、硅片等环节具备市场份额和成本优势的优质龙头。

    　　 国内装机需求触底回稳，全球光伏开启平价时代。2019 年国内光伏装机受政策出台延迟等影响略低于预期，竞价项目装机高峰有望延至2020H1，预计2019/2020 年国内光伏装机规模约30/40-45GW，保持稳中有进。随着光伏发电竞争力提升，海外光伏市场持续快速增长，预计2019/2020 年全球装机规模有望达120/145GW，对应CAGR 约18%，加速开启平价上网时代。

    　　 光伏玻璃：供需持续紧俏，享受量利齐升。光伏装机快速增长叠加双玻渗透率提升，预计2019/2020 年光伏玻璃需求量为2.1、2.7 万吨/天。目前行业仅top2厂商有较大扩产计划，在供给增长弹性有限的情况下，行业供需有望延续紧平衡，成为光伏产业链供需格局最优环节。光伏玻璃量价齐升带动龙头厂商毛利率显著修复至30%以上，业绩有望迎来高速增长。

    　　 多晶硅：扩产潮告一段落，供需格局边际改善。在需求保持稳健增长的情况下，硅料新产能基本于2019 年投产释放，供给放量带来的硅料价格压力有望缓解，预计2020 年硅料价格有望维持相对平稳。同时在产能翻倍增长的情况下，新产能成本显著下降，龙头厂商有望受益于盈利大幅改善，市场份额加速提升。

    　　 电池片：盈利触底企稳，成本压力望缓解。由于供给阶段性紧缺，单晶PERC电池片在2019H1 经历短暂盈利高峰后，随着产能快速释放，盈利能力于2019H2触底，回落至行业性亏损。在光伏装机逐步回暖的情况下，预计2020 年硅片价格下降将带来电池片成本端压力显著缓解，盈利能力有望回升至合理水平。

    　　 硅片：单晶硅片集中扩产，或将迎来明显降价。2019 年单晶技术渗透率快速提升，单晶硅片供需紧俏，价格坚挺，龙头企业持续享受超额利润。而随着行业新进入者增加且2020 年起新产能有望集中释放，供需格局或将倒转，预计单晶硅片价格将出现明显下降，幅度或达15%。硅片龙头厂商有望凭借成本优势和产能快速释放维持较高盈利能力，穿越行业降价周期持续快速增长。

    　　 风险因素：光伏装机增长不及预期；成本下降不及预期；企业产能释放不及预期。

    　　 投资策略。维持行业“强于大市”评级。根据光伏行业各环节景气度，重点推荐：

    　　行业格局最优、量利齐升的光伏玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃；盈利能力触底回升的多晶硅和电池片龙头通威股份，以及大全新能源；产能快速释放、成本持续优化的单晶硅片龙头隆基股份；建议关注EVA 胶膜绝对龙头福斯特。