石油化工行业研究周报：PX的进口替代之路

投资摘要：

    PX 近期检修与投产交错

    恒逸文莱150 万吨PX 上周末装置试车，计划月底投产； SK 仁川130 万吨9 月27 日左右检修，计划检修50-55 天。中化弘润80 万吨10 月10 日左右停车检修，暂未重启；金陵60 万吨，10 月8 日停车检修，计划检修3 个月。我国PX2018 年前供需严重不足

    全球2018 年PX 产能5130 万吨/年，消费量4410 万吨/年。我国产能占比24%，而需求占比则高达59%，亚洲各地区PX 装置均以中国大陆作为主要目标市场。由于公众舆论压力，我国PX 产能在2015~2018 年均产能增速不足3%，2018 年对外依存度超60%，进口量近1600 万吨。当年PX 进口金额高达172.2 亿美元。PX 产能大幅扩张

    2019 年随着恒力一二线2X225 万吨PX 分别在3 月和5 月投产，我国PX进口收窄，近三月进口降幅超10%。2019~2021 年随着民营大炼化的陆续投产，PX 产能迅速增加。随着2019 年9 月底海南炼化PX 投产，恒逸文莱有望于10~11 月正式投运且其目标市场为国内，我国2019 年PX 产能增速将达到54%，对外依存度降至43%。

    2020 和2021 年PX 产能年均增速近25%。扩张速度明显大于PTA 增速，其增速超过主要下游产品PTA 增速10pct，预计2020 和2021 年我国PX产能分别达到2665 和3345 万吨/年，按照PX75%的综合开工率测算，我国PX 未来两年对外依存度分别降至34%和23%，依赖进口的局面将大幅改观。近期PX-石脑油价差逐步下滑也反映了PX 扩张的预期。

    投资策略：

    我们认为化纤产业链中，上游PX 的进口替代之路将为产业链健康发展打下良好基础，在整个产业链终端消费需求韧性相对较强、原油市场相对宽松的情况下，全产业链企业将凭借其上游阻击进口原料、下游把控化纤终端市场的优势而更为受益。

    我们看好：1、有能力获取相对平价轻烃资源、深加工生产高附加值产品的龙头企业；2、单线产能领先、高效率运营、“聚酯-PTA-PX-乙烯-炼油”后向一体化推进的民营炼化龙头企业；3、工程建设龙头企业。

    建议关注：万华化学、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、中油工程。

    市场回顾：

    本周，中信石油石化指数下跌0.2%，位列中信一级行业涨跌幅榜第23 位；中信石油石化三级行业涨幅排序分别为：油田服务Ⅲ 0.3%， 炼油 0.2%，石油开采Ⅲ 0.1%， 其他石化 -0.3%， 油品销售及仓储 -4.3%。

    本周股价涨幅前五名分别是：中海油服 6.9%（业绩预期向好）， 高科石化5.2%， 宝利国际 4.2%， 大庆华科 3.1%， 新潮能源 3.0%。本周股价跌幅前五名分别是：华光正集团 -14.1%， 康普顿 -6.8%， 澳洋健康 -5.4%，华鼎股份 -4.9%， 海油工程 -3.8%。

    风险提示：

    原油价格剧烈波动的风险，地缘政治加剧的风险，国际贸易政策变化的风险。