家用电器行业研究：三季报之后 为什么可以对家电龙头更加乐观？

行业概览：Q3 家电行业整体景气度仍处于低谷。2019 年Q3 家电行业收入2780.7 亿元，同比增长4.39%，相比Q2 增速仍有所放缓，分板块看，白电、厨电、照明和黑电收入增速仍呈现一定的放缓。利润增速改善优于行业端，原材料成本降低仍带来的毛利率小幅改善，叠加管理费用率等同比小幅下降，整体费用率控制良好，2019 年Q3 利润增为17.29%，环比Q2 单季度9.97%的增速改善明显。

    三大白电：稳健经营，交出满意答卷。美的集团Q3 收入增长5.93%，相比H1 基本持平。格力电器单季度收入增长0.50%，考虑到在去年高基数上实现正增长，显示了其经营韧性。海尔智家Q3 增长4.91%，若剔除物流出表等因素，单季收入同比+9.1%，表现靓丽。拆分三家公司驱动力：海尔海外优势明显，美的空调在行业一枝独秀，格力在加码多元化。近年来格力收入与利润增速基本匹配，美的利润增速高于收入端，海尔收入增速略高于利润端，背后原因在于公司的不同策略选择。

    为什么可以对三大白电基本面更加乐观？。1）行业层面：预期驱动因素将改善：2019 年二季度开始，地产单月竣工下滑幅度开始收窄，9 月单月出现年内首次正增长，地产竣工数据的改善预计将带来行业需求回暖；空调需求处于周期底部：目前库存处于合理水平，今年行业增速相对较低，给未来的增长留下空间。2）公司层面看，龙头公司内部变革调整效果显现。格力电器：终端价格策略调整，零售份额将提升，目前格力的价格策略逐步开始产生效果；海尔智家：卡萨帝增速超预期，Q3 单季度增速达42%；空调做出战略调整，精简SKU 加大中低端覆盖，预计10 月将增长10%，调整效果显现；渠道变革推进全网管理和统仓统配，未来有望提振收入，预计海尔Q4 的内销将实现两位数以上的增长，环比Q1-3 有较大幅度的提升。美的集团：通过全方位的效率升级，才能在保持毛利率提升的背景下获取市场份额。

    具体讲，T+3 模式带给美的更多成本优势，渠道的扁平化和多元化，叠加品牌矩阵针对特定细分市场和渠道做精准定位，享受到增长的红利。美的持续灵活的经营策略将在未来继续带动公司收入稳健增长，同时效率的提升将使得公司利润率提升幅度更大。

    关注家电行业的估值优势与提升空间。1）家电龙头低估值，高盈利，现金流充沛。目前在消费品板块中，横向比较看，家电公司的估值整体处于较低水平，家电ROE 仅次于食品饮料，现金流充沛，投资价值大。2）低估值与业绩确定性预期有望带来板块Q4 的估值切换，催化剂可能是外资不断流入。重点推荐格力电器、海尔智家和美的集团。

    风险提示：地产竣工存不确定性；国内白电市场竞争加剧；原材料价格波动影响盈利能力。