中国电影(600977)：业绩符合预期 行业地位稳固

　　公司公告三季报：1Q-3Q19营收67.3亿元，yoy-2.8%，归母净利润8.74亿，yoy-32.7%，扣非净利润7.83 亿元，yoy+2.4%。3Q19 营收18.85 亿，yoy-18.1%，归母净利润1.92亿，yoy-69.5%，扣非净利润1.97 亿元，yoy+23.4%。归母净利润变化较大原因主要由于去年同期并表中影巴可产生约4.54 亿投资收益基数较高，扣非净利润符合预期。

    　　投资要点：

    内容制作业务后续项目储备丰富，春节档《唐探3》、《中国女排》、《急先锋》等公司主导或参与出品影片值得期待，发行业务份额整体保持稳定。1）电影制片：2019 年前三季度，公司合计主导或参与出品影片共15 部，累计实现票房60.37 亿元，占全国同期国产影片票房总额的22.2%。拟于春节档上映的影片项目《中国女排》《急先锋》《唐探3》等有望成为盈利贡献主力。2）电视剧制片：2019 年前三季度，公司合计主导或参与出品并投放市场的电视剧（网剧）作品共2 部，另外30 余部电视剧（网剧）项目均在按计划推进。3）发行：2019 年前三季度，公司共主导或参与发行国产影片412 部，累计票房102.14 亿元，占同期全国国产影片票房总额的38.78%；发行进口影片110 部，累计票房104.6 亿元，占同期全国进口影片票房总额的58.21%，发行份额整体较往年保持稳定。

    放映业务受电影行业影响略有下滑。截至报告期末，公司拥有营业控股影院136 家，银幕1,002 块，与Q2 控股影院数持平。根据艺恩数据口径，中影影投Q3 单季度不含服票房4.2 亿（yoy-7.2%）,1Q-3Q19 共实现不含服票房12.1 亿（yoy-6%），市占率2.7%（yoy-0.1%）。第三季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房42.18 亿元，观影1.2 亿人次，公司的4 条控股院线、3 条参股院线共有加盟影院2,920 家，银幕17,647 块，市占率26.3%。

    新上任高管拥有丰富的影视从业经验。2019 年9 月，焦宏奋当选为公司第二届董事会董事长，并聘任傅若清为公司总经理。焦宏奋是韩三平之后第二个同时担任中影集团和中国电影两家公司董事长职务的高管，总经理傅若清同时还担任华夏电影发行有限责任公司董事长的职务。执掌华夏电影公司期间，傅若清投资出品发行了《红海行动》《湄公河行动》《功夫瑜伽》《我和我的祖国》等多部高票房影片。

    维持“买入”评级。由于上半年电影市场表现乏力，我们将下修公司 19/20 年归母净利润3.5%/10.2%至12.56/13.48 亿，并预测2021 年净利润 15.09 亿，EPS 为0.67/0.72/0.81元，对应PE 为20/19/16X，公司作为国资电影龙头，拥有进口片发行的政策优势，同时形成了发行、放映、制作、影视服务等电影全产业链布局，经营稳健，维持“买入”评级。