新和成:环比持续改善,行业进入上行期

公司发布 2019年中报, 实现收入 38.67亿元,同比下降 16.85%;实现归母净利润 11.56亿元,同比下滑 43.87%;其中 2季度实现营业收入 20.31亿元,同比 26.5%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 14.2%;业绩符合我们预期。

    2季度明显改善价格触底回升,业绩持续改善。根据博亚和讯统计, VA/VE/VH 上半年均价同比下跌约 50%左右,导致公司收入净利润同比下滑。维生素价格 2季度价格企稳回升,公司收入利润环比大幅增长,同比 18年 2季度,由于销量增长明显,以量补价依然实现同比增长。因此我们认为,经历 18年价格大幅调整和下游去库存后, VA、 VE 行业底部已过,进入上行周期。 上半年新材料业务收入 3.13亿元同比增长 116.8%,毛利率 27%同比提高 9.46PCT,主要是由于 PPS 新产能投产及成本降低。公司期间费用率保持平稳,存货15亿元同比下降约 26%,在建工程 63.35亿,同比大幅增长 3.6倍,新产能快速推进。

    VA 供给依然偏紧, VE 格局重塑肉价上涨维生素添加比例提升,预计 9月起国内需求将企稳回升。 VA 供给持续偏紧,预计全球开工率 80%以上,巴斯夫冷却装置事故加剧供需矛盾,预计价格将继续上涨。能特科技与帝斯曼股权转让协议正式签订,我们认为 VE 行业竞争格局有望重塑,价格触底回升,涨价空间大。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。 公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。

    新产品今年起陆续投产公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。 山东 2万吨营养品、麦芽酚和东北发酵法项目进度 80%以上即将投产,蛋氨酸和 PPS 扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和 PPS反倾销,价格有望上涨,公司新产能投放正当时。产品线延伸, 公司周期性将减弱, 业绩和估值均有望持续提升。

    盈利预测与估值: 维持 19-21年净利润预测分别为 28.88/39.26/47.56亿,19-21年 EPS 分别为 1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值,给予2019年 20倍 PE, 上调目标价至 26.8元,维持买入评级风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;