互联网行业增长新篇章 ，高质量增长

　　2022年将是互联网经历了一系列挑战洗礼后的发展元年，从追求简单高增速向追求高质量发展的转型之年，高质量的发展一定来自于坚实的基本功底，发展的脚步可能会放缓，但发展的质量将远高于过去，沉淀的能力将更扎实。

 

　　我们认为短期情绪终将释放，长期仍需关注基本面。随着经济增速趋稳、行业基本面逐渐改善，短期的情绪底终将过去，市场会回到基本面理性认知逻辑。重构互联网增长认知，抛开高增长的过去，回归现实，重新认知新的增速逻辑更为重要，重点关注长期增长确定性高且短期基本面改善明显的公司。

 

　　我们看好增长驱动力确定、竞争壁垒明显的企业。基于互联网公司强大的自我进化基因、快速调整迭代能力，我们依然看好互联网行业的长期价值，中长期增长驱动力确定、竞争壁垒明显的企业依然具备较大的成长空间，无论是PS估值还是转到PE估值，我们认为优质公司的价值不受估值方式的变化而变化。

 

　　政策：2021年出台多方面强力政策，规范行业健康长期发展

 

　　2021年出台多方面强力政策

 

　　2021年度互联网监管主要涵盖反对平台垄断、维护从业者权益以及个人信息保护等多方面政策。监管范围虽广，但监管思维更加清晰，更有利于行业自我规范健康发展。

 

　　互联网企业整顿调整已落地，中长期依托强大组织力迅速适应、快速调整。互联网监管政策保护竞争，激励企业提升效率，防止资本无序扩张。随着监管政策的细则越来越清晰化，受影响的相关企业将得到充分缓冲期来进一步调整策略以适应新的监管要求。我们认为市场实际上不是担心政策监管，而是担心模糊的监管政策带来的市场猜测，从而引发市场不稳定性情绪扩散。政策越清晰，市场认知越充分，对股价影响越小。

 

 

　　强监管政策拐点或已现，构筑底部区间

 

　　2022年1月，国务院公开发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出要“把握数字化发展新机遇，拓展经济发展新空间，推动我国数字经济健康发展”，规划到2025年数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。

 

　　本地生活：用户频次与价值双驱动，下沉蓝海仍待开拓

 

　　餐饮外卖线上渗透率仍低。根据国家统计局披露的餐饮市场规模，以及《2020-2021年中国外卖行业发展研究报告》中的外卖市场规模，我们计算2015-2020年餐饮外卖行业的渗透率，2015-2020年，餐饮外卖渗透率均处于上升通道中；2020年，餐饮外卖渗透率达16.8%，渗透率仍处较低水平。

 

　　消费场景向非正餐场景渗透，进一步打开空间天花板。餐饮外卖仍集中于午餐、晚餐时段。2021年4月，11-13时及17-19时餐饮外卖订单合计占比为43.96%。

 

　　频次与客户价值双提升驱动增长：订单量由用户规模驱动转为频次及客户价值驱动。订单量增长将主要由消费频次驱动，随着外卖消费逐渐向非正餐场景渗透，非正餐消费频次的上升将成为外卖行业单量增长的驱动因素。客单价方面，以美团为例，2020年及2021年其外卖业务客单价较2019年显著提升，2021Q1客单价同比有所下降主因疫情高基数影响。

 

　　到店

 

　　疫情缓和有望推动市场规模回升，领先者地位难撼动：到店行业市场交易规模增速较高。随着移动支付用户规模的不断增长以及移动支付场景范围的扩大，除2020年受疫情影响外，2016-2019到店行业市场规模的年复合增长率为31.9%。

 

　　到店餐饮：市场增长稳健，餐饮企业下沉有望带来增量。2020H1，到店餐饮市场规模为2380亿元。排除疫情影响到店业务的增长，2019年，到店餐饮市场规模增速为14%，低于总体到店市场规模的增速20%，增长较为稳健。

 

　　到店综合：新业态崛起，场景品类的扩充打开想象空间。传统到店综合业务包括丽人、娱乐、母婴、婚庆等业务。随着消费升级，消费者需求更加的多元化，推动到店综合场景的品类扩充，新业态应运而生。

 

　　酒旅：下沉市场消费升级下，有望享受新蓝海红利。在线旅行预订包括机票、酒店、门票等预订，截至2021年6月末，中国旅游预订用户规模达3.7亿，占全体网民比例约36.3%，仍有进一步渗透的空间。

 

　　本地生活：关注基本面改善，美团龙头地位稳固

 

　　本地生活涵盖用户吃喝玩乐行全方位的生活场景，整体市场空间较大，竞争壁垒强，格局清晰；下沉空间依然存在、用户频次与价值双提升将进一步提升整体市场发展空间和盈利空间，除外卖属于成熟型业务外，到店餐饮、到店综合和本地酒旅业务依然处于上升期，过往因为到店业务体系相对复杂，市场对此子板块的成长性并没有充分预期，料未来有大突破的可能性，值得密切关注。（报告来源：未来智库）

 

　　电商：新一轮增长将来自对存量价值的挖掘

 

　　实物商品零售线上渗透率仍有较大提升空间。2021年1-11月实物商品网上零售额达10万亿元，同比增长12%，增长稳健。但若考虑2021年1-11月整体36万亿元的实物商品零售市场，2021年1-11月，电商渗透率仅27%，仍有较大提升空间。根据国务院2022年1月12日印发的《“十四五”数字经济发展规划》，2025年全国网上零售额和电子商务交易规模目标值分别为17万亿元和46万亿元，相比2020年分别增长45%和24%。在顶层设计支持下，电商行业有望迎来更加健康可持续的增长。