鹏元研究 | 2018年建筑施工行业信用风险与展望

　　建筑业具有较强的投资拉动特点和强周期特性，受宏观经济发展速度放缓、去杠杆和融资收紧影响，建筑业仍面临较大下行压力，预计未来行业保持低速发展。2014年以来，中国经济进入新常态，受宏观经济发展速度放缓影响，建筑业告别高速增长时代；进入2018年后，受去杠杆持续推行以及限制地方政府融资等政策影响，固定资产投资增速下滑，房地产行业仍处于政策调控中，基建投资增速大幅下滑，未来建筑业面临较大下行压力。

　　大规模的保障房以及棚户区改造建设给房屋建筑市场带来一定支撑，但规模尚不足以扭转未来房屋建筑市场增长放缓的局面。2015年和2018年，我国均推出三年棚户区和保障房攻坚任务，加大保障房以及棚户区改造建设，带动了房屋建筑和市政基础设施上下游相关产业的投资，但考虑到相关政策均具有一定阶段性，长期来看提振作用有限。

　　建筑业企业数量众多，企业规模呈现“金字塔”状分布，中小微企业居多，行业集中度较低，整体呈现分散竞争但部分细分领域竞争较为缓和的特征，低端工程领域竞争激烈，盈利能力弱。建筑业企业规模整体上呈现“金字塔”状分布，即极少量特大型企业、少量中型地方性国企和大型民营企业，以及数量众多的中小微建筑企业。行业内企业数量众多，集中度偏低，行业处于分散竞争状态；尤其是房屋建筑施工等低端工程领域，由于进入门槛低，中小建筑企业产品同质化严重，企业数量众多，市场集中度很低，处于完全竞争状态，盈利能力偏弱。

　　钢材、水泥等建筑材料价格止跌回升持续加大建筑企业施工成本，未来原材料价格的波动和劳务成本的持续攀升将给建筑企业带来成本控制压力，企业对下游客户议价能力较弱，垫资施工及应收账款回收较慢带来持续的资金压力。建筑施工成本主要是原材料和人工成本，水泥和钢材等原材料市场价格均具有较强的波动性，2016年6月以来，钢材和水泥价格止跌且持续回升，近年来人工成本则持续攀升，为建筑行业持续带来了较大的成本控制压力；建筑施工行业下游客户主要系政府部门及房地产开发企业，地位相对强势，垫资施工和回款较慢是行业典型特征，行业内企业资金压力较大。

　　大型建筑企业具有一定的竞争优势，有望受益于行业政策支持、产业集中度的提升以及建筑资质放管服改革。国家持续推动工程总承包以及鼓励企业通过PPP模式参与基础实施和公共事业建设，有助于大型企业进一步提升固有优势，并促进行业集中度提升；在资质逐渐放开的趋势下，势必加剧小型项目、低端工程以及劳务分包等领域的竞争，但同时未来行业内将重点考核企业信誉和业绩，大型建筑企业具备资源及规模优势，已具有一定的先发优势。

　　施工企业垫资规模处于较高水平，期间费用率削弱了建筑施工行业盈利能力，净利润规模下滑，盈利能力较弱。2015-2017年，施工样本企业已完工未结算及应收款项持续增长，样本企业存货及应收款项合计占资产比重均在40%以上，民营企业资金被占用比重更高，2017年民营企业存货及应收款项合计占资产比重已近60%，资金占用情形较为严重；毛利率为10.57%、8.58%和9.23%，整体呈下降趋势，融资成本和劳务成本的上升也削弱了行业盈利能力，期间费用率持续攀升，盈利能力较弱。

　　施工样本企业经营活动现金流净额减少，投资活动现金需求较大，筹资压力持续增加，负债仍处于较高水平，经营性现金对债务保障能力不足。2015-2017年，样本企业经营活动现金流净额减少，由于对PPP项目大规模投入，投资活动现金需求大幅攀升，增加了企业筹资压力，资产负债率持续虽小幅下降，但负债处于较高水平，经营活动净现金流/流动负债、经营活动净现金流/负债总额等持续处于较低水平，经营性现金对债务保障能力不足。

　　正文

　　一、行业分析

　　建筑业具有较强的投资拉动特点和强周期特性，近年来行业发展速度放缓，2016年以来得益于房地产投资小幅回暖及基建投资保持高速增长，建筑业呈回暖态势，但受去杠杆和融资收紧影响，建筑业仍面临较大下行压力，预计未来行业保持低速发展

　　建筑业是专门从事土木工程、 房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，建筑施工是指工程建设实施阶段的生产活动，是各类建筑物的建造过程。建筑业产品是各种工厂、矿井、铁路、桥梁、港口、道路、管线、住宅以及公共设施的建筑物、构筑物和设施。根据国民经济行业分类标准（GB/T4754-2017），建筑业可分四大类，分别为房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰（装修）和其他建筑业。建筑施工行业主要包括房屋建筑业务和土木工程建筑业务两类，具体可分为基础设施建设、工业工程建设和房屋建设，不包括装饰装修、园林、安装等其他相关类型业务。