研究 | 长华股份下游遇冷客户产销双降 高管曾供职客户股东业务独立性存疑

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《金证研》沪深资本组 太簇/研究员 映蔚 洪力/编审

时间拨回1985年2月，彼时20岁的王长土开始在慈溪市小安镇长源五金厂工作，一个仅有4台仪表车床的家庭作坊。白驹过隙，35年过去，昔日的小作坊如今发展成为年营收破十亿元的汽车金属零部件生产厂商——浙江长华汽车零部件股份有限公司（以下简称“长华股份”）。而王长土，则系长华股份的现任董事长。

观其背后，在下游汽车行业遭遇“寒潮”的情形之下，近年来，长华股份的营收净利润增速双双下滑，其主营业务毛利率走低，且其主要客户产销量均下降，需求或收窄，长华股份成长能力或承压。同时，长华股份社保缴纳人数低于官方数据，涉嫌美化报表。此外，长华股份的董事、副总等都曾于客户股东处任职，其业务独立性几何？

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营收净利增速双双下滑，主营业务毛利率走低

近年来，长华股份的营收和净利润增速下滑，且2018年，其净利润陷入负增长。

据招股书，2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的营业收入分别为12.28亿元、15.01亿元、15.18亿元、6.68亿元；2017-2018年分别同比增长22.26%、1.15%。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的净利润分别为1.93亿元、2.19亿元、2.09亿元、0.75亿元；2017-2018年分别同比增长13.93%、-4.88%。

与此同时，长华股份的净资产收益率也在下滑。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份按照归属于公司普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率分别为22.56%、22.21%、19.06%、5.94%。

而经营性净现金流方面，2016-2018年和2019年1-6月，长华股份经营活动产生的现金流量净额分别为1.67亿元、2.32亿元、2.08亿元、1.91亿元。

此外，长华股份的主营业务毛利率逐年下滑。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份主营业务毛利率分别为29.24%、26.04%、25.16%和22.29%。

而长华股份的主要产品包括紧固件和冲焊件。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份紧固件的毛利率分别为33.81%、28.45%、29.6%、27.92%；同期，冲焊件的毛利率分别为18.52%、21.89%、18.51%、14.35%。

近年来，长华股份营收、净利增速放缓，且主营业务毛利率逐年走低，其可持续盈利能力存疑。而同样值得我们关注的，还有长华股份社保缴纳人数与官方数据“对不上”的问题。

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社保缴纳人数低于“官宣”，涉嫌美化报表

实际上，长华股份存在社保缴纳人数与官方数据矛盾的情形。

据招股书，截至截2019年6月30日，长华股份纳入合并财务报表范围的子公司共有4家，分别是宁波长华长盛汽车零部件有限公司（以下简称“宁波长盛”）、武汉长华长源汽车零部件有限公司（以下简称“武汉长源”）、吉林长庆汽车零部件有限公司（以下简称“吉林长庆”）、广州长华汽车零部件有限公司（以下简称“广州长华”）。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，宁波长盛的社保缴纳人数分别为1,019人、1,103人、1,166人；同期，武汉长源的社保缴纳人数分别为251人、323人、429人；同期，吉林长庆的社保缴纳人数分别为0人、22人、59人。而广州长华成立于2018年5月31日，2018年，广州长华的社保缴纳人数为8人。则2016-2018年，上述四家子公司的社保缴纳人数合计分别为1,270人、1,448人、1,662人。

在长华股份母公司的社保缴纳人数中，按社保类型的不同，缴纳人数有所差异。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，长华股份母公司养老保险、失业保险和医疗保险的缴纳人数相同，分别为481人、503人、640人。即2016-2018年，市场监督管理局披露的长华股份养老保险、失业保险、医疗保险的缴纳人数合计均分别为1,751人、1,951人、2,302人。

而据招股书，同期，长华股份养老保险、失业保险的缴纳人数均分别为1,485人、1,815人、2,233人，与市场监督管理局披露的数据相比，分别少了266人、136人、69人。

同期，招股书披露的长华股份医疗保险的缴纳人数分别1,481人、1,823人、2,233人，与市场监督管理局披露的数据相比，分别少了270人、128人、69人。

2016-2018年，市场监督管理局披露的长华股份母公司工伤保险缴纳人数与生育保险缴纳人数相同，分别为481人、737人、671人。即2016-2018年，市场监督管理局披露的长华股份工伤保险、生育保险的缴纳人数合计均分别为1,751人、2,185人、2,333人。