颖泰生物(833819)：全球领先&高增长的仿制农药巨头

公司成立于2005年7 月1日，是华邦制药系依靠并购方式形成并以仿制农药为核心业务的全球领先的植保厂商。主要产品涵盖杀菌、杀虫剂除草等三大领域，依托自产来不断取代贸易进而改善长期盈利。

    主要观点:

    颖泰生物的核心竞争力：（1）基于持续研发构建的富有竞争力的仿制型工艺；（2）股权激励捆绑核心员工。

    预计2025 年全球农药行业规模年复合增速约4.13%，超百专利农药到期，仿制型企业年复合增速8-10%。预计2025 年前全球农药行业市场年复合增速约为4.13%。仿制型农药头部企业有望迅速推出质美价廉的非专利农药产品，我们判断2025 年前的理性预期下仿制型惬意营收年复合增速在8-10%之间，显著高于全球整体市场增速。

    预计2020-2022 年营收/毛利年复合增速为10.54%/12.59%。

    （1）自产产品销售增长是公司未来主要驱动力，基于环保趋严引致的产能头部集中趋势及价格高位盘整等考量，预计2020-2022 年自产产品营收年复合增速7.86%，对应毛利年复合增速9.00%。（2）贸易销售业务仍将进一步萎缩，毛利率有望稳定在10%左右，预计2020-2022 年营收年复合增速-6.37%，对应毛利年复合增速-4.61%。

    盈利预测及估值。预计2020-2022 年归母净利润分别为3.56/4.84/6.30 亿元，年复合增速30.77%。给予颖泰生物2020 年净利润30 倍的市盈率，对应估值106.87 亿元，对应股价8.72 元，相较于公开发行价格有明显上涨空间，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料供应价格上涨的风险、进口国政策变化风险、疫情对原材料供给的影响、系统性风险等。