2020年一季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告
本文从违约情况、信用等级迁移和利差三个方面对2020年一季度我国债券市场评级表现进行分析并对评级质量进行检验。研究结果显示，违约情况方面，2020年一季度我国债券市场新增违约主体7家，较2019年一季度有所减少；信用等级迁移方面，等级调整数量整体较少，评级稳定性变化不大；利差方面，信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系，信用等级和利差之间均存在显著性差异。总体来看，我国债券市场信用评级能够较好反映受评主体信用风险差异，但评级机构对违约风险的预警能力仍有待提高。
一、违约情况统计分析
（一）信用风险有序释放，违约常态化发生
2020年一季度，我国债券市场新增7家违约 发行人，均为公募债券市场发行人 ，共涉及到期违约债券30期 ，到期违约金额 约461.54亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较2019年一季度（15家，41期）有所减少，到期违约金额较2019年一季度（194.63亿元）有所增加。另有6家2020年之前已发生违约的发行人继续未能按时偿付其存续债券利息或本金（重复违约），共涉及到期违约债券18期，到期违约金额约85.88亿元，其中15期债券为首次到期违约，涉及到期违约金额约64.74亿元；重复违约发行人家数、涉及到期违约债券期数、到期违约金额较2019年一季度（15家，24期，130.68亿元）均有所减少。此外，“18北大科技ABN001”发生回售违约，为我国债券市场首单违约的公募资产支持票据。
新增违约发行人仍以民营企业为主，但部分国有企业信用风险开始暴露，新增违约发行人中有3家为上市公司；新增违约发行人行业、地区分布均较为分散，未呈现出明显特征（详见表1）。公募债券市场方面，新增违约发行人家数（7家）较2019年一季度（9家）略有减少，新增违约发行人级别范围与2019年一季度基本一致（详见表2）。
表1 2020年一季度我国债券市场发行主体违约情况
发行人
Wind三级行业
所属地区
企业
性质
是否上市
违约
时间
期初
级别
期末
级别
新华联控股有限公司
综合类
北京
民营
否
2020-03-06
AA+/稳定
C
北京桑德环境工程有限公司
水务
北京
中外合资
否
2020-03-06
AA/稳定
B/--
重庆力帆控股有限公司
汽车
重庆
民营
否
2020-01-15
AA-/稳定
C
力帆实业（集团）股份有限公司
汽车
重庆
民营
是
2020-03-16
AA-/稳定
C
北大方正集团有限公司
互联网软件与服务
北京
中央国有
否
2020-02-18
A/负面
C
康美药业股份有限公司
制药
广东
民营
是
2020-02-03
BBB/--
C
大连天神娱乐股份有限公司
软件
辽宁
公众
是
2020-01-20
BB/负面
C/稳定
注：评级展望列示为“--”表示发行人被列入评级观察名单
资料来源：Wind
表2 2018年至2020年一季度我国公募债券市场发行主体违约率/数量（单位：家、％）
主体
级别
2018
2019
2019Q1
2020Q1
样本数量
违约数量
违约率
样本数量
违约数量
违约率
违约数量
违约数量
AAA
705
1
0.14
815
2
0.25
--
--
AA+
882
1
0.11
971
9
0.93
1
1
AA
1970
20
1.02
1790
4
0.22
--
1
AA-
385
3
0.78
295
5
1.69
2
2
A+
75
1
1.33
70
4
5.71
1
--
A
17
2
11.76
22
3
13.64
1
1
A-
8
0
0.00
8
0
0.00
--
--
BBB+
5
0
0.00
4
1
25.00
1
--
BBB
5
0
0.00
6
2
33.33
1
1
BBB-
2
1
50.00
1
1
100.00
1
--
BB+
5
0
0.00
2
0
0.00
--
--
BB
3
0
0.00
2
2
100.00
2
1
BB-
1
0
0.00
0
0
0.00
--
--
B+
0
0
0.00
1
0
0.00
--
--
B
2
1
50.00
0
0
0.00
--
--
B-
2
1
50.00
0
0
0.00
--
--
CCC
0
0
0.00
0
0
0.00
--
--
CC
1
0
0.00
0
0
0.00
--
--
C
0
0
0.00
0
0
0.00
--
--
无评级
38
0
0.00
38
0
0.00
--
--
合计
3990
30
0.75
3907
32
0.82
9
7
注：1. 发行人样本为当年年初存续的短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债券、公司债券（不含私募债）、非政策性金融债券、中小企业集合债券和集合票据的发行人主体，并剔除此前已发生违约的发行人样本且不考虑发行人存续债券当年年内到期、发行人当年年内被终止评级等可能导致信用等级失效的情形；2. 发行人具有不同信用等级的双评级或多评级，则按不同主体信用等级分别纳入统计，即同一主体可被计数多次；3. 对发行人而言，若某一评级机构所评其期初存续债券均为私募债券，则该评级机构对发行人出具的主体信用等级不纳入双评级或多评级统计（若有）；4. 部分债券发行人期初不具有有效信用等级，例如部分集合债/集合票据、项目收益债发行人等，均计入无评级样本中；5. 合计项样本数量/违约数量对发行人主体进行非重复计数；6. 发行人主体违约率 = 当年新增违约的发行人家数 / 发行人样本家数；7. 2018年公募债券发行人中新增31家违约主体，其中永泰集团有限公司期初无公募债券存续，未计入违约样本，山东金茂纺织化工集团有限公司期初具有不同级别双评级；2019年公募债券发行人中新增32家违约主体，其中三胞集团有限公司期初具有不同级别双评级
资料来源：联合资信COS系统
