中信证券和中信建投合并传言因何而起？证券行

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·Irene Zhou | 文  关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

国际知名咨询机构麦肯锡近期判断，证券行业整合已经启动，未来将进一步集中。目前国内证券行业近50%的业务都集中在行业前十的券商，很有可能向成熟市场（前十券商的市场份额大于70%）的趋势发展。

中国券商整合预期早就开始升温，早在2019年11月，中国证监会表示要“积极打造出航空母舰级头顶部证券公司”，但今年4月14日，这一预期被彭博的一则报道彻底引爆——中国两大券商中信建投和中信证券已开始进行尽职调查和可行性研究，两者有可能将合并成一家公司，从而更好地与全球投资银行竞争。报道称相关方已就上述合并事宜与监管机构进行了讨论。中国开放金融市场之际，这一合并将打造一家规模670亿美元的投行。

尽管中信证券等方面称尚无法做出回应，但这类合并早有先例。那么，究竟中信证券和中信建投有何历史渊源、合并的可能性多大？海外的主要投行在过去几十年又经历了怎样的发展路径？中国券商又怎样才能养成“华尔街航母”级的券商？

两大券商的渊源

中信集团此前换帅，上述整合的消息也应运而生。今年3月20日，总资产7万亿的央企巨头中信集团换帅，掌舵近10年的常振明卸任，央行副行长朱鹤新接棒。

早前也有报道援引中信证券前员工称，早在2009年，时任中信证券董事长的王东明在全公司倡导向高盛学习，要打造“中国版高盛”。

多位熟悉两家券商的人士也对笔者表示，二者合并的操作难度不小，且由于二者的业务同质化程度较大，因此真正的协同效应可能有限。

但前中信系人士称，早年中信证券“单飞”的欲望不减，并无需多靠集团，但中信建投则不然。若说中信证券和中信建投真的要合并，那就需要政治力量的推动或占主导。

所谓操作难度大，部分是因为中信建投的第一大股东是北京国管中心，中信证券的大股东则是中信集团，若要整合，各种利益划分、人员变动都将受到影响。但合并也存在可能性，做大规模、减少同业竞争是一方面，另外二者之间早有历史渊源。

中信建投的前身是华夏证券。华夏证券曾是当年全国三大证券公司之一。从2002年开始到2004年，券商全行业出现巨亏，华夏证券也是其中之一。连年的亏损使得券商行业大洗牌。2005年，中信证券与建银投资联手出资46亿元，吞下困境中的华夏证券，收购后就改名为中信建投。当时的华夏证券经纪业务的市场份额高于中信证券，在收购后的几年里，中信证券获利颇丰。

但后来，监管对证券公司实行“一参一控”，即只允许控股股东或实际控制人参股一家证券公司，控股另一家证券公司。而中信证券的实际控制人控制了两家券商，于是中信就通过转让股权把实际控制权让了出来，但中信建投的名字却一直保留着，而中信建投和中信证券也成了竞争对手。

有历史渊源的公司曾出现过合并案例，最典型的就是中金公司合并中投证券。就中投证券而言，其前身是南方证券。2005年，在原南方证券公司基础上重组形成的中投证券在深圳宣布成立，建银投资是大股东；就中金来说，其最初发起人股东包括建设银行、摩根士丹利、中国投资担保有限公司等。在建设银行分拆上市之时，中央汇金公司的子公司建银投资承接了中金公司股权。因此，中金公司和中投证券的渊源在于建银投资这一共同股东。

尽管中信证券4月14日下午发出一纸公告“辟谣”，称对于公司将与中信建投合并的传闻，未获悉相关信息，但市场仍对券商整合预期高涨。

当前的问题在于，如果“拉郎配”式的合并，究竟能带来多少业务协同？就拿券商龙头海通证券和国泰君安来说，业务非常雷同。中信证券和中信建投的同质化也非常高，例如二者经纪业务和研究实力都比较强，投行业务整合可以做大但不能协同。可能只有资管这一块，中信建投相对较弱。不过，行业整合、做大做强仍是整合背后的主要推动力。