艾迪精密(603638)：破碎锤渗透率持续提升 液压件进口替代空间大

　　事件：公司发布2019 年年度报告，公司2019 年实现营业收入14.42 亿元，同比增长41.33%，实现归属于上市公司股东的净利润3.42 亿元，同比增长51.96%。公司拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.70元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增4.5 股。

    　　公司在工程机械产业链中周期属性较弱。公司2019 年破碎锤业务收入10.19亿元，同比增长54.62%，业务占比达到70.64%。破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。2019 年底国内挖掘机十年保有量为165.7 万台，持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20%-25%，远低于成熟市场30%-40%的水平。受益于此，破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。

    　　2020 后液压件业务有望加速发展。公司2019 年液压件业务收入4.09 亿元，同比增长16.26%，业务占比达到28.33%。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力，客户持续开拓持续推进，液压件国产化进程明显加快。

    　　公司2 月份表示拟以自有资金1.2 亿元购买407 亩土地使用权，为公司储备项目及高端液压件生产转化提供必要场地。受益于下游需求旺盛和产能提升，我们认为公司2020 年液压件业务有望加速发展。随着产能利用率的提升，公司液压件业务也有望在2019 年31%的毛利率基础上继续提升。

    　　定增项目助力远期发展，产能瓶颈得以缓解。公司近年来主要产品产能利用率及产销率基本保持在90%以上，处于满负荷生产状态, 公司2019 年破碎锤产量为2.71 万台，液压主泵和马达生产量为5.69 万台。公司募投项目达产后将每年新增80,000 台液压马达、20,000 台液压破碎锤及50,000 台液压主泵的产能，产能瓶颈将得到极大缓解。公司液压马达和主泵产品已经同三一重工、徐工机械等客户批量供应，已经在山东临工等客户小批量试产，同时与卡特彼勒、斗山、中联重科等客户展开合作意向洽谈。按照每生产一台液压挖掘机需要2 台行走马达、1 台回转马达、1 台液压主泵以及液压破碎锤配锤率30%计算,公司在破碎锤和液压件领域具备足够的发展空间。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为20.13 亿元、27.08 亿元、36.09 亿元；归母净利润分别为5.11 亿元、6.92亿元和9.12 亿元；EPS 分别为1.23 元、1.67 元和2.21 元，对应PE 分别为32X、24X和18X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。