有色金属行业研究：复盘美国08年QE中金、铜、美元表现

　　3 月15 日，美联储宣布未来数月将购买5000 亿美元国债和2000 亿美元的资产支持证券，重启量化宽松货币政策，3 月23 日，美联储宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开启无限量QE。

    　　我们认为此次美联储量化宽松政策对市场将影响较大。回顾历史，我们复盘2008年开始美联储4 次QE 后黄金价格、铜价、美元走势情况。

    　　QE 与金价：QE 助推历史级别行情。联储QE1 的推出直到2010 年4 月结束时comex 黄金也一路飙升到1192.3 美元/盎司的位置，涨幅达43.77%。 QE2 从2010 年11 月4 号开始，在2011 年6 月30 日结束，期间黄金继续上涨。之后QE3 的预期增强推升金价达到历史高点1891 美元/盎司，期间多次QE3 预期落空金价都有所回调，直到2012 年9 月QE3，2012 年12 月QE4 正式推出，但对金价的边际影响有限。在随后实际利率逐渐修复的过程中金价步入下行轨道，从2012 年12 月至2015 年底金价跌幅达37.58%。

    　　QE 与铜价：QE1 与QE2 对铜价拉动显著。美国在2008 年11 月25 日开启QE1，在此之前2008 年铜价经历了回升后大跌，截止QE1 前下跌44.2%。

    　　2008.11.25 - 2010.4.28 QE1 期间，铜价大幅上涨99.9%，显示本轮QE 对经济复苏及铜价上涨起到重要作用。2010.11.4-2011.6 美国启动QE2，期间铜价小幅上涨9.6%。QE3 和QE4 分别在2012.9.14 和2012.12.13 实施，铜价走势均为震荡下行，QE3 期间为2012.9.14-2014.9.17，铜价下跌15.3%。QE4 期间为2012.12.13-2014.9.17，期间铜价下跌13.9%，因此这2 次QE 政策对铜价没有形成明显拉动。

    　　QE 与美元指数：涨跌不定。 QE1 开始后，美元指数上冲，到2009 年3 月3日，美元指数最高达到89.07 点，此后开始下跌。至2010 年4 月28 日美联储结束QE1 时，美元指数为82.29 点。美联储开启QE2，至2011 年6 月30 日，美元指数为74.42 点，期间一直在70-80 点之间震荡。在QE2 结束后，美元指数继续窄幅震荡，2012 年9 月14 日美元指数为78.84 点。此后美联储开始QE3。

    　　到2012 年12 月13 日QE4 开始时美元指数为79.92 点，此后美元指数开始上涨，到2015 年12 月31 日美元指数为98.70 点，涨幅达23.5%

    　　风险提示。全球经济下滑较快；全球疫情发展过快；量化宽松效果较小等。