石油化工行业研究周报：原油供需双击 低油价利好炼化企业

　　沙特价格战叠加疫情蔓延 原油周跌 25%

　　沙特和俄罗斯爆发价格战，加之新冠在全球蔓延，本周油价跌幅创 2008 年 12月以来最大单周跌幅，但特朗普宣布购买储备原油令油价在周五适度止血。供应增长预期叠加需求下滑风险致油价重挫

　　供应增长来自沙特方面表态。除价格外，4 月沙特原油产量可能会从本月的约 970 万桶/日增至 1000 万桶/日，甚至达到 1200 万桶/日的纪录水平。

　　需求方面则受疫情影响下滑明显。EIA 最新预计 2020 年全球液体燃料消费为 1.01 亿桶/日，同比+40 万桶或 4‰，其中 Q1 环比下滑 2.3%。OPEC则下调 2020 年全球原油需求至 9973 万桶/日，同比几乎持平，主要因受疫情影响较大的欧洲及亚太地区需求下滑影响。WTI/Brent 多头持仓占比分化

　　WTI/Brent 多头持仓占比有所分化，前者上扬，后者下挫反映了投机商对美国原油产量下行相对乐观、对中东及俄罗斯地区产量则偏谨慎。油价下跌 美国炼厂抢进口

　　近两周油价下跌对原油钻机数影响尚未完全显现。美油产量下滑、进口提升、开工率下滑，反映了美国炼厂在油价大跌中加大原油进口力度。EIA最新数据显示其原油日产量 1300 万桶下滑 10 万桶。美国原油净进口量截至 3 月 6 日当周为 300 万桶/日，环比大降 100 万桶/日。美国炼厂开工率86.4%下滑了 0.5pct。

　　原油运费连续上涨 低油价下 VLCC 船东受益

　　随着油价大跌，原油运费连续上涨，截至本周五，中东-宁波运价指数三日内大涨 90 点至 WS182，这一方面反映了东北亚炼厂对廉价原油的储存力度加大，同时船东因油价大跌，其成本占比五成的燃料费用大降（降幅与原油基本一致），VLCC 船东如中远海能、招商轮船等公司显著受益

　　投资策略：

　　由于全球疫情的持续发酵及不确定性，原油需求下滑，从生产环节看沙特与俄油增产节奏快于美油，因而油价短期维持低位，而长期看由于财政层面对产油国的影响以及美国页岩油因低油价形成的挤出效应，油价将回归至 50 美元。在稳态低油价及缓慢回升的过程中，炼化企业将受益于我国成品油“40 美元下地板价”的定价机制，化工品跌幅小于原油亦为化工市场塑造中短期机遇，民营大炼化如恒力、恒逸、荣盛以及传统炼化企业如中石化、华锦、上海石化等公司将受益，而中远海能、招商轮船等 VLCC 船东亦将从业务量及成本双向受益。

　　市场回顾：

　　本周中信石油石化指数跌 7.4%，位列中信一级行业涨跌幅榜第 24 位；中信石油石化三级行业涨幅排序：石油开采Ⅲ -3.7%、 油品销售及仓储 -3.8%、 炼油 -5.8%、 其他石化 -10.0%、 工程服务 -11.4%。本周股价涨幅前五：国际实业 10.1%、 洲际油气 4.3%、 宝莫股份 1.5%、 ST中天 -1.2%、 中国石油 -3.1%。跌幅前五：卫星石化 -23.5% 东华能源-21.5% 茂化实华 -20.7% 博迈科 -17.1% 沈阳化工 -15.7%。

　　风险提示：

　　原油价格剧烈波动的风险，地缘政治加剧的风险，国际贸易政策变化的风险。