天虹股份(002419)：外延扩张加速 百货同店承压

　　核心观点：

    　　外延扩张加速推进，百货同店增长承压。公司发布2019 年年报，2019年实现营收193.93 亿元，同比增长1.33%；实现归母净利润8.59 亿元，同比下滑4.98%。分季度看，4Q19 公司实现收入53.18 亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润2.07 亿，同比下滑10.3%。公司2019年末拥有360 家门店，其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/24/97/171 家，全年新开11 家购物中心、8 家sp@ce 独立超市和56 家便利店。同店方面，公司全年收入同店下滑0.95%，毛利额同店增长2.60%，利润总额同比增长2.18%。其中便利店和超市增长良好，百货则受可选消费疲软、电商分流等因素压力较大。

    　　毛利率稳步增长，归母净利率同比降低0.29pp 至4.43%。公司2019年毛利率为28.56%，同比增升1.31pp。其中，零售主业毛利率为27.09%，同比提升0.57pp。公司2019 年期间费用率为23.0%，同比提升1.9pp。其中销售费用率为20.74%（同比提升1.79pp），主要系由于人工、租金等刚性费用率提升，叠加竞争加剧、促销较多等因素，管理费用率为2.21%（同比下降0.08pp）、财务费用率为-0.07%（同比提升0.08pp）。公司归母净利率为4.43%，同比下降0.29pp。

    　　盈利预测和投资建议。公司始终围绕“数字化、体验式、供应链”来提升服务顾客能力和强化供应链水平，打造智能零售、欢乐体验、品质消费，构建公司核心竞争力。考虑疫情影响，基于3 月逐步正常化，4 月恢复正常的假设下，预计20-22 年归母净利润为7.9 亿、9.3、10.4亿元；综合考虑公司业绩增速和可比公司估值水平，以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力，给予20 年16X PE，对应每股的合理价值为10.55 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期；新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期；区域扩张的门店数量和质量低于预期。